1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 10 月 30 日 公司深度研究 买入 /维持 东鹏饮料(605499)目标价:284.62 昨收盘:220.68 东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)5.2/5.2 总市值/流通(亿元)1,147.56/1,147.56 12 个月内最高/最低价(元)298.06/154.16 相关研究报告相关研究报告 -2024-10-23-2024-09-03-2024-04-2

2、5 证券分析师：郭梦婕证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳证券分析师：肖依琳 电话：E-MAIL： 分析师登记编号：S1190523100003 报告摘要报告摘要 能量饮料兼具高粘性与高景气度，能量饮料兼具高粘性与高景气度，健康诉求及健康诉求及工作工作效率要求效率要求的提升的提升带来消带来消费人群及场景扩容费人群及场景扩容。中国软饮料行业自 2013 年后进入平稳增长阶段，2013-2023 年销量 CAGR 为 3.2%，但其中不乏结构化机会频出，能量饮料、运动饮料成为近十年其销量增长最快的两大子赛道，2013-2023

3、年销量 CAGR 分别为14.0%、7.5%。对标海外来看，美、日两国软饮料均已迈入存量竞争阶段，但能量饮料在两国均为销量增长领先的品类，2013-2023 年美国、日本能量饮料销量 CAGR 分别为 5.5%、4.8%。海内外能量饮料的扩容均伴随着社会节奏的加快，带来对健康功能性诉求以及工作效率要求的提升，中国能量饮料的消费人群以及消费场景也有望在此因素推动下实现快速扩容。2023 年中国能量饮料行业规模为 575 亿元，对标海外来看未来行业或将扩容为千亿市场。龙头内部桎梏龙头内部桎梏难难得破解得破解，后来者中后来者中东鹏东鹏饮料势能饮料势能最强。最强。中国能量饮料行业呈现一超多强格局，“一

4、超”红牛由于内部商标官司事件影响，给到第二梯队突围的绝佳机会，2023 年红牛品牌市占率为 31.0%，相比 2016 年下降 29.0pct。后来者以东鹏饮料为代表，2023年东鹏饮料市占率提升至24.7%，相比2016年提升 16.1pct。东鹏饮料成为增长势头最强的能量饮料品牌，离不开内部前瞻、聚焦的战略布局以及高效的管理执行能力。渠道端，公司已搭建完善的邮差商体系，前瞻性布局数字化体系赋能渠道管理，全国化扩张势头强劲。产品端，高性价比定位、包装细节精妙把控，与龙头差异化区分，成功打造百亿体量大单品，持续投入全国化供应链布局，规模效应不断提升。品牌端，作为能量饮料中鲜有重视品牌建设投入的

5、企业，掌握行之有效的营销方法论，成为拥有大众知名度的民族能量饮料品牌。2023年公司东鹏特饮收入体量突破百亿，拥有 2981家经销商、超 7 万家邮差商以及 340+万家有效终端网点，2017-2023 年公司收入CAGR为 23%，经销商数量以及终端网点数量 CAGR为 25%/36%，增长势头强劲。后后百百亿阶段如何看？主业亿阶段如何看？主业有有望望通过全国化扩张及人群拓展通过全国化扩张及人群拓展突破突破 200 亿大亿大关关，新品类延伸、新品类延伸、向向平台化公司迈进平台化公司迈进。1）东鹏特饮东鹏特饮：大单品目前正处于全国化快速扩张阶段，对于未来大单品空间我们采取了两种方式进行测算，方

6、法一：对标广东单点产出以及网点渗透率来测算，未来公司大单品空间可达到 155-245 亿元。方法二：基于白领、考学人群、新蓝领人群数量增加以及蓝领人群消费量逐步提升的共同推动下，未来公司大单品空间可达到 166-227 亿元区间。2）第）第二二成长成长曲线曲线：借鉴美国能量饮料龙头 Monster经验，持续品类创新、维持年轻化品牌形象是龙头成功实现差异化突围的主因。公司布局“1+6”多品类战略，逐步向平台化、年轻化公司转型，目前公司电解质水单品“补水啦”快速起势，抢先占据高景气赛道高点，预计2024年公司“补水啦”收入有望突破10亿体量。电解质水满足日常解渴补水、运动后维持体验平衡的功效需求，