1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1010月月3030日日中性中性=三全食品（三全食品（002216.SZ002216.SZ）国内速冻面米行业龙头，积极开拓新品类与渠道国内速冻面米行业龙头，积极开拓新品类与渠道核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评食品饮料食品饮料食品加工食品加工证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟联系人：王新雨联系人：王新雨021-S0980523090001基础数据投资评级中性(首次覆盖)合理估值11.46-12.73 元收盘价10.97 元总市值/流通市值9645/6914 百万元52 周最高价/最低价14

2、.72/8.91 元近 3 个月日均成交额54.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告三全食品前三季度同比减少三全食品前三季度同比减少 5.35%5.35%。公司 2024 年前三季度实现营业总收入51.25 亿元，同比减少5.35%；实现归母净利润3.94亿元，同比减少28.61%；实现扣非归母净利润3.13 亿元，同比减少35.43%；2024第三季度实现营业总收入14.60 亿元，同比减少6.46%；实现归母净利润0.61 亿元，同比减少47.02%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比减少57.15%。C C 端销售承压，端销售承压，B B 端稳健

3、拓展。端稳健拓展。2024 年C 端/B 端市场收入29.8/6.8 亿元，同比-7.45%/+8.13%，C 端收入下滑主因终端消费力偏弱，B 端在新客户、新产品逐支撑下保持稳健增长。2024上半年公司传统米面/创新米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入同比-7.8%/-1.7%/+2.0%/-21.8%。2023 年年底以来速冻食品行业竞争较为激烈，水饺量价双向承压导致米面类收入下滑明显。2024 上半年经销/直营/直营电商收入同比-7.1%/-6.0%/+60.1%，线上增速较高源于主打单品“生水饺”持续放量。毛利率下滑叠加费用投放增加毛利率下滑叠加费用投放增加，盈利能力有所下降盈利能力

4、有所下降。2024第三季度公司毛利率22.8%，同比-1.9pct，主要受到收入占比较高的高毛利水饺产品收入减少影响。第三季度公司销售/管理费用率15.7%/3.3%，同比+2.8/+0.5 pct，主因公司面对较为激烈的市场竞争加大市场费用投放，扣非归母净利率同比下滑4.5pct 至5.1%。速冻面米龙头品牌速冻面米龙头品牌，开拓延伸新兴场景开拓延伸新兴场景。三全食品领军行业三十余载，公司拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，在郑州、广州、成都、天津、苏州、武汉等地建有基地，生产能力领先。公司稳步优化经销系统，2024H1 经销商数量环比2023 年末减少334 家至3911 家，渠道质量不断

5、优化。此外，公司积极拓展线上渠道，电商渠道生水饺复购良好，或具有中长期增长潜力。投资建议投资建议：短期看，随着下游消费力持续复苏、公司B 端布局加快，预计业绩逐步修复。中长期看，公司作为速冻面米龙头，品牌势能强劲，餐饮业务份额在品类创新和渠道动作下有望加速提升。按上述假设条件，预计公司2024/25/26 年营收 67.7/70.6/75.1 亿元，同比-4.1%/+4.3%/+6.3%，2024/25/26 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 5.6/5.9/6.3 亿 元，同 比-25.3%/4.7%/7.2%，每股收益分别为实现0.64/0.67/0.71 元，当前股价对应PE 分别

6、为17.2/16.5/15.4 倍，给予公司2024 年PE18-20 x，合理价格区间为11.46-12.73元，对应市值区间为101-112亿元，较当前股价有4%-16.0%溢价空间。首次覆盖，给予“中性”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料成本价格大幅上涨盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)7,4347,0566,7677,0617,507(+/-%)7.1%-5.1%-4.1%4.3%6.3%净利润(百万元)801749560586628(+/-%)