1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|招商南油（601975）景气有望上行，远东成品油运龙头启航景气有望上行，远东成品油运龙头启航 2024年10月30日2024年10月30日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 公司成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨，如今涅槃重生，经营稳定，致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国长航集团、招商局集团分别为公司控股股东、实际控制人。内贸油化气业务提供盈利安全垫，公司内贸原油海运业务规模全国第二，化工

2、品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营，相关业务盈利能力保持稳定；外贸成品油业务提供盈利弹性，公司拥有远东最大 MR 船队，有望享受成品油运行业景气上行带来的利润弹性。曾智星 李蔚 李天琛 SAC：S0590524100004 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 招商南油(601975)景气有望上行，远东成品油运龙头启航 行 业：交通运输/航运港口 投资评级：买入（首次）当前价格：3.26 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,802/4,802 流通 A 股市值(百万元)15,654.0

3、5 每股净资产(元)2.18 资产负债率(%)17.69 一年内最高/最低(元)4.11/2.62 股价相对走势 相关报告 投资要点 全球领先的中小船液货运输服务商公司成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨，如今涅槃重生，经营稳定。公司拥有远东地区最大的 MR 成品油船队，外贸成品油业务规模居远东第一，致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国长航集团、招商局集团分别为公司控股股东、实际控制人。2024 年上半年，公司实现营业收入 35.3 亿元，同比+11.8%；实现归母净利润 12.2 亿元，同比+44.8%。成品油运供需紧平衡带动收益提高成品油轮主要

4、运输清洁石油产品，位于石油石化产业链的中下游。成品油船型普遍小于原油船型，航线多样，以区域短途航线为主。行业供需紧平衡有望带动成品油轮收益逐步提高。需求方面，红海紧张局势导致成品油轮绕行好望角，运距拉长，吨海里需求增加；长期看，随着全球炼油产能的东移，成品油跨区运输需求将持续增加。供给方面，成品油轮在手订单占比处于历史低位，同时随着船队船龄不断增长和日益严格的环保政策，老旧船舶拆解压力增加，未来行业供给增速有限。内贸油化气收益稳健，外贸成品油具备弹性公司内贸原油海运业务规模全国第二，内贸原油市场运价整体稳定，是公司整体效益的“压舱石”。公司化工品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营，相

5、关业务盈利能力保持稳定。2018-2023 年，公司化工品、乙烯运输业务平均毛利率分别为 21.2%、37.5%。公司拥有远东最大 MR 船队，有望享受成品油运行业景气上行带来的运价弹性，成为公司效益增长的重要支柱。我们测算公司外贸 MR 成品油轮船队利润弹性，TCE 每提高 1 万美元/天，对应年化净利润增量 5.8 亿元。受益于成品油运景气上行，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 70.6、74.4、76.6 亿元，同比+13.9%、+5.4%、+3.0%，3 年 CAGR 为 7.3%；归母净利润为 20.9、21.2、21.8 亿元，同比+34.0%、+1.

6、4%、+3.1%，3 年 CAGR 为 11.9%；EPS 为 0.43、0.44、0.45 元/股。基于全球成品油运市场供需紧平衡，运价中枢有望维持高位，公司作为远东最大成品油轮船队，盈利水平有望逐步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：全球经济发展缓慢；新增运力投放过快；油运运价大幅波动。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6264 6197 7058 7437 7657 增长率（%）62.20%-1.08%13.90%5.37%2.97%EBITDA（百万元）2409 2547 3186 3220 3305 归母净利润