【公司研究】物产中大-三大变化显著价值有望重估-20200825（17页）.pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -0808- -2424 收盘价（元） 4.68 一年内最低/最高(元) 4.17/5.91 市盈率 8.6 市净率 1.00 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 12.44 资产负债率(%) 67.2 总股本(亿股) 50.62 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -20% -13% -7% 0% 7% 13% 20% 27% 2019-082019-122020-04 物产中大上证指数 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A

2、2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 300,538 358,922 378,663 425,049 461,391 增长率增长率 8.6% 19.4% 5.5% 12.3% 8.5% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 2,397 2,734 2,827 3,344 3,805 增长率增长率 7.3% 14.0% 3.4% 18.3% 13.8% 每股收益（元）每股收益（元） 0.47 0.54 0.56 0.66 0.75 市盈率市盈率( (倍倍) ) 9.8 8.6 8.3

3、7.0 6.2 2020 年 08 月 25 日 我们在我们在 20192019 年年 7 7 月的深度报告物产中大：中国供应链集成服月的深度报告物产中大：中国供应链集成服 务引领者中对公司供应链集成服务的优势进行了详细解读。在务引领者中对公司供应链集成服务的优势进行了详细解读。在 过去的一年里， 外部环境以及公司业务发展和经营管理上存在着过去的一年里， 外部环境以及公司业务发展和经营管理上存在着 几大重要变化，这些变化既强化了公司的竞争优势，又强化了我几大重要变化，这些变化既强化了公司的竞争优势，又强化了我 们推荐公司的主要逻辑。 我们认为市场仍未对这些变化进行有效们推荐公司的主要逻辑。 我

4、们认为市场仍未对这些变化进行有效 解读，这也是本篇报告的主要写作背景。解读，这也是本篇报告的主要写作背景。 变化变化 1 1： 疫情下业绩稳定性超预期疫情下业绩稳定性超预期。2020H1 公司实现归母净利润 16.16 亿元（+1%） 。其中 Q1 6.10 亿元（-33%） ，业绩降幅相对 较小主要因期现对冲实现收益 3.89 亿元，占 Q1 净利润 64%；Q2 10.06 亿元（+45%） ，业绩增幅较大则源自公司有别于其他供应 链服务企业的特质及其自身的内生成长性。 变变化化 2 2：物产化工和浙油中心的垂直整合和平台化创新新成果较物产化工和浙油中心的垂直整合和平台化创新新成果较 多多

5、。2019 年下半年以来，物产化工加快垂直产业链业务的发展 步伐，在众多新领域和新公司上开花结果。此外，我们认为应当 重视物产化工粮化板块的布局。2020 年上半年，浙油中心在疫 情以及原油价格大幅波动的不利影响下， 实现了各项业务的逆势 增长。会员企业贸易额 794.29 亿元（+32%） 。 变化变化 3 3：分拆上市，有望迎来价值重估：分拆上市，有望迎来价值重估。2020 年 7 月 1 日，公司 公告拟将子公司物产环能分拆至上交所主板上市， 将物产环能打 造成为公司下属能源环保综合利用服务业务的独立上市平台。 物 产环能净利润自 2014 年的 1.1 亿增长至 2019 年的 7.3

6、 亿， 年复 合增长率高达 46%，盈利能力强，上市后的合理市值应在 100 亿 元左右。子公司分拆上市是公司国企改革的重要举措，既有利于 子公司强化优势，公司整体价值也有望迎来重估。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2 2020/21/22020/21/22 年 归 母 净 利 润年 归 母 净 利 润 2 28.27/33.44/38.058.27/33.44/38.05 亿元，亿元，E EPS 0.56/0.66/0.75PS 0.56/0.66/0.75 元，对应现价元，对应现价 P PE E 8 8. .3/7.0/6.23/7.