1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.10.27 天高海阔，引领成长天高海阔，引领成长 华润饮料华润饮料(2460)Table_Industry 食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：15.02 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）15.02-16.68 当前股本（百万股）2,348 当前市值（百万港元）35,264 华润饮料首次覆盖华润饮料首次覆盖报告报告 table_

2、Authors 訾猛訾猛(分析师分析师)徐洋徐洋(分析师分析师)庞瑜泽庞瑜泽(分析师分析师)021-38676442 021-38032032 021-38031037 登记编号登记编号 S0880513120002 S0880520120008 S0880524010003 本报告导读：本报告导读：在包装水行业持续成长背景下，公司凭借高性价比的打法、引领家庭用水升级的布在包装水行业持续成长背景下，公司凭借高性价比的打法、引领家庭用水升级的布局、渠道力的改善以及自有产能的提升有望取得超额收益，同时饮料新品值得期待。局、渠道力的改善以及自有产能的提升有望取得超额收益，同时饮料新品值得期待。投资要

3、点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2024-2026 年 EPS 分别为0.70/0.79/0.88 元，同比+23%/12%/11%，参考农夫山泉、康师傅控股及东鹏饮料给予 2025 年 21.6X PE，给予公司目标价 17.06 元人民币，对应 18.64 港元；包装水行业成长性极佳，寡头垄断格局清晰。包装水行业成长性极佳，寡头垄断格局清晰。在饮水健康化及家庭端用水安全化的驱动下，包装水行业持续扩容，预计 2023-2028 年销售额 CAGR 将达到 6.2%，其中饮用纯净水基于其高性价比的产品属性顺应了消费趋势，因

4、此在包装水赛道中绝对规模占据半壁江山且增速引领行业；从竞争格局角度看，包装水及饮用纯净水子赛道均呈现寡头垄断格局，2023 年 CR5 分别达到 59%/54%，其中华润饮料在饮用纯净水中遥遥领先（市占率达到 33%）；产品产品/渠道渠道/营销端三箭齐发助力公司扩大用户规模营销端三箭齐发助力公司扩大用户规模。1）产品端）产品端前瞻布局中大规模饮用水，收获赛道高增红利，同时通过菊花茶“至本清润”切入饮料市场，建立细分品类优势。2）渠道端）渠道端“突破重点区域、辐射周边市场”的区域扩张策略，外加高性价比产品和终端零售网点赋能打开下沉市场，不断深化外围市场覆盖、加强全国化布局。3）营销端）营销端长期

5、投入体育营销，随着锻炼人口增长迎来红利收获期，目标客户群体有望进一步扩张，同时软饮新品顺应健康化趋势，将助力提升公司产品在客户群体中的渗透率；产能端提升自建占比，叠加生产线向高价值环节拓展，盈利能力稳产能端提升自建占比，叠加生产线向高价值环节拓展，盈利能力稳步增强。步增强。公司过去盈利能力低于友商主因 67%生产依赖外包，未来一方面随着自有工厂的扩建，毛利率将逐渐改善；另一方面公司自有生产线逐步拓展覆盖注塑和吹瓶两大创造价值较高的生产环节，有望进一步降本增效、提升盈利能力；风险提示：风险提示：渠道端扩张效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业渠道端扩张效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加

6、剧、食品安全风险等。竞争加剧、食品安全风险等。财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,340 12,623 13,515 14,520 15,598 16,795 (+/-)%11.3%7.1%7.4%7.4%7.7%毛利润 4,971 5,259 6,035 7,032 7,628 8,395 净利润 858 990 1,329 1,638 1,851 2,070 (+/-)%15.3%34.3%23.3%12.9%11.9%PE 32.14 28.20 20.94 19.80 17.53 15.67