1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.10.27 整合序幕拉开，旅游资产重估整合序幕拉开，旅游资产重估 Table_Industry 旅游业旅游业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 餐饮 增持 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 连锁餐饮 增持 Table_Report 相关报告相关报告 旅游业发布会稳经济政策频出，关注三季报确定性2024.10.20 旅游业国庆假期量超预期，价

2、同比提升2024.10.08 旅游业政策落地超预期，顺周期加速修复2024.09.29 旅游业中秋假期价升显著，台风扰动下延续景气2024.09.19 旅游业寻局部景气，挖错杀龙头2024.09.04 旅游行业资产整合专题报告旅游行业资产整合专题报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(分析师分析师)021-38677706 021-38032683 登记编号登记编号 S0880516030003 S0880524070002 本报告导读：本报告导读：证监会鼓励并购重组以提升央国企资产质量，多家景区上市公司公布股权调整及资证监会鼓励并购重组以提升央国企资产质量

3、，多家景区上市公司公布股权调整及资产整合计划，本文梳理各省市核心旅游资产，并展望未来空间。产整合计划，本文梳理各省市核心旅游资产，并展望未来空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：实现文旅资产整合有望优化上市公司资源配置、提升资产经营效益，推荐长白山、九华旅游、三特索道，长白山、九华旅游、三特索道，受益标的西域旅西域旅游、祥源文旅、南京商旅、莱茵体育。游、祥源文旅、南京商旅、莱茵体育。资产整合有望提升供给质量，提升经营效益。资产整合有望提升供给质量，提升经营效益。证监会鼓励并购重组以提升央国企资产质量，实现文旅资产整合有望优化资源配置、提升资产经营效益，是重要

4、实现路径；资产整合同样是实现“股权财政”的重要方式，有望激发地方资本活力，提升国资对地方掌控力；文旅公司商业模式优质、盈利能力强、现金流稳定，同时多数存量项目资本开支周期已过，经营杠杆较高，通过整合文旅资产有望更快速实现保值增值目的，显著提升上市公司盈利能力。浙江新疆未上市资产多，集团资产可注入空间大。浙江新疆未上市资产多，集团资产可注入空间大。优质资源聚焦江浙与四川新疆地区，以国资掌控为主，TOP5 地区占全国 5A 景区比例 24%，地方资产各具特色，聚焦沿海及西部城市；综合旅游禀赋、财政压力与并购倾向判断，浙江/新疆/海南/安徽等地或整合概率更高，上海/内蒙/西藏/宁夏排名相对更低，说明

5、通过文旅整合的倾向或相对更低，但地方国资决策思路同样关键；综合股东资产空间及上市公司存量，西域旅游/张家界/南京商旅值得关注，公司占集团收入比例西域旅游/西安旅游/三峡旅游靠前且对应6/16/18%，利润对比则张家界/南京商旅/西域旅游靠前，其中张家界23 年为亏损而控股股东归母利润 2.8 亿元，南京商旅及西域旅游占比 30%和 49%，但考虑到集团层面存在亏损资产，因此实际盈利项目利润更值得参考。整合逐步推进，国企与民企并举。整合逐步推进，国企与民企并举。西域旅游实控人变更，集团资产丰富，2024 年 9 月 6 日股东天池控股将 23.64%股票对应表决权授予新疆文旅投，实控人由昌吉自治

6、州阜康市财政局转为新疆国资委，文旅投旗下喀纳斯、那拉提、葡萄沟等景区资产质量更高；祥源文旅 2021 年转型文旅产业，逐步注入旅游资产，21 年通过增发购买百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份等多个资产重组成功后，营收利润大幅提升，同时 23-24 年发布莽山景区、丹霞山、碧峰峡等资产收购公告；三峡旅游拟收购三峡大坝旅游区旅游交通服务业务的经营权，目前尚待落地；莱茵体育通过资产置换实现困境反转，引入成都文旅股份加码文旅产业；南京商旅五年资产注入计划阶段性完成，夫子庙游船等优质资产已并入报表。风险提示：风险提示：整合不及预期、资产质量不及预期、经营协同性考验。行业专题研究行业专题研究 请务