农夫山泉-港股公司首次覆盖报告：坚持长期主义品牌铸就壁垒-241026（31页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 农夫山泉（农夫山泉（09633.HK）坚持坚持长期主义，品牌铸就壁垒长期主义，品牌铸就壁垒 “天然、健康”软饮龙头，包装水、饮料双轮驱动“天然、健康”软饮龙头，包装水、饮料双轮驱动。公司前身成立于 1996年，历经包装水品牌建设（1996-2002 年）、进军健康功能软饮（2003-2018年）、全品类拓展延伸（2019 年-至今）三阶段发展，现已成为国内软饮料行业巨头，核心业务包括包装水和饮料业务，其中包括茶饮料、功能饮料和果汁饮料等在内的饮料业务增长势头较猛。2023 年公司实现营业收入

2、426.67 亿元，同比+28.36%；实现应占溢利 120.79 亿元，同比+42.19%。其中包装水业务/三大饮料业务分别占收入比重 47%/49%、分别同比+11%/+55%，饮料营收规模首次超越包装水，双轮驱动实现高增长。包装水市场包装水市场稳健增长稳健增长，强品宣铸就品牌壁垒。强品宣铸就品牌壁垒。1）行业：根据灼识咨询数据，2023 年中国包装饮用水市场规模达 2150 亿元，2018-2023 年 CAGR 为+7.1%，行业整体仍保持中高个位数水平增长。从行业竞争格局来看，2023年 CR5 为 58.6%，农夫山泉和华润饮料市占率居前，分别为 23.6%和18.4%，寡头格局下

3、龙头集中度有望进一步提升。2）公司：品牌方面，品牌方面，公司通过长期多维度品宣打造“天然、健康”的品牌形象，并通过全国化水源战略布局、自动化生产管理系统、先进物流体系共同成就农夫山泉高端品质，支撑品牌形象，具备较强护城河。产品方面，产品方面，传统天然水、矿泉水产品定位健康属性，2024 年新增布局饮用纯净水，定位“有点甜”，补全各价格带产品线。渠道方面，渠道方面，公司积极下沉销售网络增强渠道推力，并通过信息化管理提升分销效率。无糖、功能饮品高成长，无糖、功能饮品高成长，领先身位领先身位全线布局明星单品全线布局明星单品。1）行业：随着消费者购买力提升，中国饮料市场规模稳步扩张，2023 年达 6

4、942 亿元，2018-2023 年 CAGR 为+4.0%。从细分品类看，茶饮料茶饮料：2018-2023 年 CAGR 为+4.0%，无糖茶具备高增速；功能饮料功能饮料：2018-2023 年 CAGR 为+6.9%，随健身人群规模提升打开增量需求；果汁饮料果汁饮料：2018-2023 年 CAGR 为+3.1%，高浓度产品迎合营养补充需要；其他即饮软饮其他即饮软饮：2018-2023 年 CAGR 为+2.4%，满足细分需求，市场稳步扩张。2）公司：饮料产品矩阵丰富，在各赛道均有布局；同时借助“天然、健康”的品牌标签，在茶饮料、功能饮料、果汁饮料领域长期打造明星单品，具备较高溢价。从细分

5、品类看：茶饮茶饮料方面料方面，2023 年营收占比 30%，同比+83%，无糖茶“东方树叶”十年磨剑，高市占率、高增速；功能饮料方面功能饮料方面，2023 年营收占比 11%，同比+28%，公司引领产品设计、口味丰富，“尖叫”持续推新；果汁方面果汁方面，2023 年营收占比 8%，同比+23%，公司各浓度全线布局，核心单品有 NFC 果汁、农夫果园；其他即饮软饮方面其他即饮软饮方面，公司跟随潮流稳定推新，产品布局全面，持续带来业绩增量。投资建议：投资建议：公司通过长期品宣铸就品牌壁垒，消费者高度信任，龙头地位稳固。包装水方面，虽然受到舆论影响短期承压，但长期有望恢复正常增长；软饮料方面，东方树

6、叶作为无糖茶第一大单品有望延续爆发增长，其他饮料品类有望突出重围。我们预期公司 2024-2026 年实现应占溢利 128/157/181亿元，同比+6%/+23%/+16%。考虑公司近三年业绩快速增长，所在包装水、无糖茶等细分行业维持较高增速，且公司通过品牌力塑造较强壁垒，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期，产品推新进度不及预期，食品安全风险，数据滞后风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 饮料乳品 10 月 25 日收盘价（港元）29.45 总市值（百万港元）331,208.44 总股本（百万股）11,246.47 其中自由流通股（%）44.77 3