1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 10 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度深度报告报告 买入买入（维持维持）当前价：7.68 港元 卫龙卫龙美味美味（9985.HK）食品饮料食品饮料 目标价：9.78 港元 辣味故事儿时诵，辣味故事儿时诵，中中华美味华美味飘飘四海四海 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Win

2、d 基础数据基础数据 52 周区间(港元)4.81-8.32 3 个月平均成交量(百万)1.01 流通股数(亿)23.51 市值(亿)180.57 相关研究相关研究 Table_Report 1.卫龙美味（9985.HK）：24H1 业绩超预期，高质量发展势能延续 (2024-08-20)2.卫龙美味（9985.HK）：蔬菜制品增长亮眼，量贩渠道开拓可期 (2024-04-07)推荐逻辑：推荐逻辑：1、调味面制品的行业标准规范化使小作坊纷纷出清，1 元以下的低价产品占比已从十年前的 81%下降至 8%，公司市占率有望提升至 30%以上。2、魔芋制品处于爆发增长期，公司作为龙头首先享有行业扩容带

3、来的红利，魔芋爽超 20 亿元体量。3、线下终端朝 100 万家迈进，网点覆盖率有望继续提升，同时 SKU导入数进一步增加，零食量贩和抖音渠道相较去年翻倍增长提供更多增量。辣味零食长坡厚雪，辣味零食长坡厚雪，高景气子品类快速发展。高景气子品类快速发展。辣味零食符合年轻人消费需求，产品性价比高，下沉市场前景广阔。调味面制品及辣味蔬菜制品在消费推力和市场培育的双重作用下赛道扩容动力十足，与其他零食细分品类区隔明显，增速领跑行业，2026年市场规模有望达到 697/587亿元。调味面制品行业存在众多白牌/小作坊的竞争，行业标准规范的推出有望加速集中度的提升。魔芋制品处于品类红利期，近 6 年 CAG

4、R 为 9.6%，未来体量有望超 100 亿元。大单品型公司，围绕核心品类强化品牌，持续推动渠道扩张提质。大单品型公司，围绕核心品类强化品牌，持续推动渠道扩张提质。产品端：辣条基本盘稳固，蔬菜制品成为近年来快速增长的第二曲线。公司围绕辣味零食进行品类扩张，以两大拳头产品辣条和魔芋爽为核心延伸口味和形态，短期推新加快，面制品魔芋制品体量加速成长路径清晰。渠道端：公司坚定全渠道发展战略，高线辅销+低线助销取得积极成效，积极布局线上平台和零食量贩连锁等新兴渠道。品牌端：作为赋有童年记忆的国民零食品牌，公司积极开展多元营销活动，持续触达年轻消费者，塑造年轻化品牌形象。未来路径：未来路径：经营质量显著提

5、升，品牌振兴路径清晰。经营质量显著提升，品牌振兴路径清晰。1、公司聚焦中式辣味零食，深耕两大核心品类提升市占率，同品类产品口味不断延展，大单品和新品共同驱动规模提升。2、公司深化改革持续加强网点控制，自下而上进入高势能现代渠道，零食量贩在新消费趋势下亦贡献增益。3、公司逐步进入收入扩张周期，升级优化产线提高产能利用率，叠加原料成本持续改善，规模效应下利润弹性十足。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增速在 22.6%左右。公司处于长坡厚雪的辣味食品黄金赛道，中短期调味面制品市占率加速提升，魔芋制品迎来红利爆发，具备持续的产品创新能力、强劲的渠道势能、优

6、秀的营销基因，作为多品类发展的休闲食品龙头步入成熟扩张期。给予公司 2024 年 18倍估值，按照 0.92:1 的汇率，对应目标价 9.78 港元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）48.72 58.92 68.27 77.04 增长率 5.17%20.94%15.87%12.85%归属母公司净利润（亿元）8.80 11.86 14.06 16.23 增长率 481.87%34.70%18.60%15.40%每股收益EPS 0.37 0.50 0.60 0