【公司研究】用友网络--企业云服务新蓝海商业创新平台铸未来-20200825（36页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 用友网络（用友网络（600588600588） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 用友网络是国内 ERP 软件的龙头企业，市占率达到 40%。公司在过去三十年的发展中，经历了以财务软件为核心的战略 1.0 阶段、以企业ERP 管理系统为核心的战略 2.0 阶段，以企业云服务为核心的战略 3.0阶段，以及当前以商业创新平台 BIP 为核心的战略 3.0-II 阶段，从部门级财务软件走向社会化云服务。 站在新三十年的起点上， 用友面临企业数智化转型、国产化替代的新机遇，公司股权激励计划明确提出，到公司股权激励计划明确提出，到2022 年，云业务收入达到年

2、，云业务收入达到 98.37 亿元，复合增速亿元，复合增速 71%，继续保持高速继续保持高速增长增长。我们认为公司云业务增长主要有以下三大新动能： 新动能新动能 1：乘数智化东风，促云业务发展乘数智化东风，促云业务发展 当前企业云服务市场正面临供需两端的驱动。需求侧来看，AI 云计算的普及形成技术驱动、百万企业上云形成政策驱动、降本增效和内外协同形成内生驱动。供给侧来看，云化激活软件企业存量客户、提升 ARPU 值、平滑业绩波动、降低企业使用门槛、拓展小微长尾市场，软件企业具备云化动力。对比发达国家，中国企业云服务市场仍有 10 倍空间，预计产业规模2022 年有望达到 2903 亿元，3 年

3、复合增速 30%。用友云产品体系完善、发布战略级产品 YonBIP 拓展超大型客户、开放式 PaaS 平台赋予客户定制化能力、云市场汇聚海量 ISV 生态伙伴、深度绑定大中型企业客户，在云时代具备了产品、平台、生态、客户的优势。 新动能新动能 2：踏国产化浪潮，拓超大型客户踏国产化浪潮，拓超大型客户 信创产业加速推进，近期运营商集采中国产化占比超过 20%，信创正逐渐从政府向其他关键领域拓展。用友已经完成与银河麒麟、达梦数据库、华为鲲鹏、飞腾等国产软硬件的适配，并携手华为共同打造全国产化软硬件解决方案。当前超大型企业面临国产替代的战略机遇期，用友凭借客户优势以及国产化适配的能力，有望抢抓超大型

4、企业新市场。 新动能新动能 3：工业互工业互联网风联网风起，公司积极布局起，公司积极布局 工业互联网连续三年写入政府工作报告 ，近期政策频发，成为新基建重要组成部分。 我们测算到 2025 年工业互联网核心产业规模有望达到 1.24 万亿。 用友精智工业互联网平台入选十大双跨平台， 有望借工业互联网东风，在工业领域持续推进自己的上云战略和云产品组合， 提升云产品的触达率。 投资建议投资建议 暂不考虑支付业务剥离的影响，我们预计公司 2020/21/22 年实现营业收入96.85/114.17/142.42 亿元，同比增长 13.8%/17.9%/24.7%。预计实现归母净利润 11.66/12

5、.16/17.16 亿元， 同比增长-1.4%/4.2%/41.2%。 我们认为公司云业务近三年的增长具有较大确定性，暂不考虑金融业务的估值，针对 2022年软件+云收入采用 PS 估值。预计 2022 年公司软件+云收入 124 亿元，给予 15 倍 PS，对应合理估值 1850 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 企业企业云服务云服务新蓝海新蓝海，商业创新，商业创新平台平台铸未来铸未来 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-08-25 收盘价（元） 43.25 近 12 个月最高/最低（元） 54.35/20.88 总股本（百万股） 3248.72 流通

6、股本（百万股） 3246.74 流通股比例（%） 99.94 总市值（亿元） 1405.07 流通市值（亿元) 1404.22 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱： 研究助理研究助理：夏瀛韬夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_行业深度_智造升级，科技赋能主旋律工业互联网深度研究2020-05-26 2. 华安证券_行业研究_计算机行业_事件点评_北上广新基建方案解读，车联网和工业互联网是重点2020-06-15 3. 华安证券