【公司研究】璞泰来-深度报告：锂电材料综合龙头负极一体化降本增效-20200824（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 公司研究|材料|材料 证券研究报告 璞泰来璞泰来(603659)公司首次覆盖报公司首次覆盖报 告告 2020 年 08 月 24 日 锂电材料锂电材料综合综合龙头，负极一体化降本增效龙头，负极一体化降本增效 璞泰来璞泰来深度报告深度报告 报告要点：报告要点： 公司是公司是负极材料龙头，负极材料龙头，逐步发展为锂电材料逐步发展为锂电材料综合综合解决解决方案提供方案提供商商 公司成立于 2012 年，通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动 化涂布设备、铝塑包装膜等业务，发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解 决方案提供商，

2、 在负极材料和隔膜布局全产业链。 公司是人造石墨负极龙头，2019 年公 司负极销量 4.57 万吨，人造石墨负极市占率 22%，全国第一。 负极材料负极材料持续高增长，公司受益全球市场，一体化布局降本增效持续高增长，公司受益全球市场，一体化布局降本增效 受益下游新能车、 消费电子和储能电池快速增长， 负极材料持续高增长。2019 年全球负 极需求量 20.8 万吨，同比增长 21%；预计 2025 年负极材料需求达到 96 万吨，其中人 造石墨达到 77 万吨，天然石墨和其他品类负极各 9.6 万吨；负极市场规模达到 462 亿 元，人造石墨负极 356 亿元，天然石墨 34 亿元，其他负极

3、 71 亿元。 公司业务起步于传统消费电子市场，近年来积极进军动力电池和储能市场，下游客户涵 盖高端消费与动力客户，包括 CATL、ATL、LG、三星、亿纬锂能和中航锂电等国内外 锂电池厂商， 凭借高质量产品持续拓展海外电池企业， 海外收入持续提升，2019 年公司 海外收入占比达到 15.1%。公司一体化布局石墨化、炭化和上游针状焦，目前已有 6.2 万吨石墨化产能，参股公司振兴炭材 4 万吨针状焦一期项目投产，公司负极成本进入下 行通道，毛利率有望回升。 实现基膜、材料和涂覆一体化，实现基膜、材料和涂覆一体化，第三方涂覆第三方涂覆隔膜龙头持续高增长隔膜龙头持续高增长 宁德时代向恩捷、中锂等

4、隔膜厂商采购湿法基膜，然后委托璞泰来涂覆加工，得益于宁 德时代合作关系，公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商，2020H1 公司涂覆隔膜及 加工出货量达到 21,931 万，同期国内湿法隔膜出货量为 73,700 万，公司市占率达 到 29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布 局，协同效应明显。 锂电设备短期下滑，长期增长无忧锂电设备短期下滑，长期增长无忧 2020H1 疫情影响，导致公司锂电设备业务出现下滑，扣除内部销售营收 1.27 亿元，同 比下降 45.96%；考虑公司对内销售金额，营收 2.43 亿元，同比下降 11.27%。未来伴 随宁德时代等

5、大客户扩产计划启动，预计公司锂电设备业务将有望实现稳定增长。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 预计公司 2020-2022 年营业收入为 52/75/101 亿元，同比增长 9%/44%/35%；归母净 利润 7/9.7/13.6 亿元，同比增长 8%/37%/40%，EPS 1.6/2.2/3.1，对应 PE60/44/31 倍， 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 新能源车终端销量不及预期，原料价格上升过快，扩产进度不及预期等。 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(

6、百万元) 3311.03 4798.53 5236.93 7549.21 10153.19 收入同比（%） 47.20 44.93 9.14 44.15 34.49 归母净利润(百万元) 594.26 651.07 705.45 968.01 1355.30 归母净利润同比(%) 31.80 9.56 8.35 37.22 40.01 ROE（%） 20.43 19.10 17.78 19.61 21.54 每股收益（元） 1.37 1.50 1.62 2.22 3.11 市盈率(P/E) 71.27 65.05 60.03 43.75 31.25 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买