1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|商贸零售 拆解三丽鸥探讨拆解三丽鸥探讨 IPIP 零售变现价值零售变现价值 2024年10月23日2024年10月23日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/27 从我们对于三丽鸥的深度拆解来看，1）单一 IP 具备潮流性，驱动不确定性增长，多元的 IP组合有望熨平经营波动，助力确定性的增长；2）从受众基础看，IP 的流量效应早已验证。从针对三丽鸥旗下 Hello Kitty 等 IP 形象的复盘可以发现，美国、东亚市场对 IP 接受度高，名创

2、等公司在海外市场推 IP 具备天然受众基础；3）IP 零售产业链中，IP 授权方所具备的品牌力与零售渠道方所具备的渠道力、运营能力同等重要，且在海外，IP 零售的渠道价值更为彰显。建议关注名创优品等具备多元 IP 运营能力和海外扩张能力个股。邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/27 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 商贸零售 拆解三丽鸥探讨 IP 零售变现价值 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、商贸零售：9 月社零同比+3.2%，高于市场预期2024

3、.10.19 2、商贸零售：8 月社零同比+2.1%，增速环比回落2024.09.16 IP 授权产业：逆势吸引客流的抓手在产品销售越来越难的环境中，能够占领用户心智、具备引流能力的品牌资产是珍贵的。而兴趣消费趋势下，IP 所拥有的高附加价值逐渐被年轻消费者认可，IP授权正成为流量抓手。从历史经验看，日本的角色产业在战后经济稳定的 20 世纪70 年代迎接发展，在 90 年代迅速增长至 2 万亿日元；Hello Kitty 背后的母公司三丽鸥从上世纪 70 年代以来持续成长，在经济承压期间依然逆势提升销售收入。我们认为 IP 授权的背后是出借品牌价值，IP 授权方与零售企业合作成就双赢。IP

4、授权市场：千亿中国市场展现良性迹象根据 Licensing International 数据，2023 年全球授权商品和服务销售额有望突破3565 亿美元，同比增长 4.6%，消费者持续证明自身对喜爱的品牌与角色的忠诚度。聚焦中国市场，2019 年中国授权商品和服务的销售收入为 104 亿美元，同比增长 9.7%，是全球增速最快的市场之一。整体看，中国授权市场仍处在起步阶段，对标美国 568 美元的人均消费额（中国 9.8 美元/人），发展空间大。从三丽鸥视角出发，其在中国市场已实现多元化的角色组合，此举有望带来更稳定持续增长。拆解三丽鸥看 IP 运营：IP 矩阵导向稳定的增长1）从受众基础看

5、，）从受众基础看，IP 的流量效应早已验证。的流量效应早已验证。从针对三丽鸥旗下 Hello Kitty 等 IP形象的复盘可以发现，美国、东亚市场对 IP 接受度高，以此推算，名创等公司在海外市场推 IP 具备天然受众基础。2）从变现的稳定性来看，单一）从变现的稳定性来看，单一 IP 具备潮流性，具备潮流性，IP 矩阵导向稳定的增长。矩阵导向稳定的增长。虽然从三丽鸥收入简单推算，单一 IP 的销售天花板高达约 70 亿元人民币/年，但业绩/股价的不稳定直接暴露单一 IP 的潮流性，由不稳定的增长导向稳定增长的破局关键在于 IP 矩阵的建立。拆解三丽鸥看 IP 零售变现：品牌与渠道并重梳理全球

6、主要形象授权收入，可以清晰看出 IP 核心变现价值集中于商品零售。遍历三丽鸥发展沿革，产品销售（渠道布局）为基，IP 授权助力全球变现是三丽鸥多年成长经验，IP+渠道是美日市场经验所在。且从 IP 零售的产业链利润分配来看，美国市场的零售渠道价值更高。另外，从三丽鸥海外拓展经验来看，营销先行，给予合作商设计自由+在实践中寻求商业模式最优解是扩张成功关键。投资建议：关注具备 IP 运营能力的相关企业从我们对于三丽鸥的深度拆解来看，1）单一 IP 具备潮流性，驱动不确定性增长，多元的 IP 组合有望熨平经营波动，助力确定性的增长；2）从受众基础看，IP 的流量效应早已验证；3）IP 零售产业链中，