1、日本养老金体系洞察：日本养老金体系洞察：GPIF引领的资产配置与全球投资引领的资产配置与全球投资“中长期资金”研究系列之一“中长期资金”研究系列之一2024年年10月月分析师:朱定豪电话:021-51097188E-MAIL:SAC执业资格证书编码:S0020521120002证券研究报告证券研究报告引言引言随着居民财富管理、资产配置和养老投资需求的不断增加，中长期资金参与资本市场改革发展迎来难得机遇。在当前市场环境下，近期出台的关于推动中长期资金入市的指导意见围绕“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，旨在打通社保、保险、理财等资金入市堵点，为资本市场高质量发展注入源头活水。然而，我国目

2、前仍存在中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等问题，亟需进一步引导和培育。中长期资金通常指的是投资期限在一年及以上的资金，具体包括保险资金、社保基金、企业年金、各类养老金和银行理财等。从海外经验看，养老基金、主权财富基金等中长期资金，以其多元化的资产配置与专业的风险管理，有效应对市场波动，为资本市场发展提供了重要支撑。此外，海外中长期资金在投资工具运用、风险管理、资产配置等方面有诸多值得借鉴之处。作为系列的开篇，本文将深入探讨日本的养老金体系及其关键部分日本政府养老投资基金（GPIF），分析其独特的方法论与投资策略，以帮助投资者理解中长期资金在实际投资中的配置方式，更好地把握未来

3、的投资机会。风险提示风险提示：人口老龄化情况超预期风险；地缘政治冲突风险；宏观经济波动风险；政策变动风险2报告摘要报告摘要日本三支柱养老金体系：日本三支柱养老金体系：日本是世界上老龄化、少子化最严重的国家之一。为应对人口结构变化，自20世纪60年代以来，日本构建起完整的养老金体系，包括“定额基本养老金托底定额基本养老金托底+收入挂钩的养老金增厚收入挂钩的养老金增厚+自愿缴纳的私人养老金补自愿缴纳的私人养老金补充充”，在全球48个养老金系统中位列第36名。养老三支柱中，第一支柱是日本养老金体系的主要支撑，具有现收现付、代际支持、覆盖面广、强制性等特征。第一支柱包括国民年金和厚生年金，国民年金（基

4、础年金）支付额的二分之一由国库负担。2023年第一支柱合计规模占比68.8%，覆盖全国97.85%的劳动人口，占GDP比重约44.22%，是全球普惠养老的典型代表。日本政府养老投资基金日本政府养老投资基金（GPIF）负责日本第一支柱的储备金管理，是全球最大的公共养老基金，2023财年规模已达245.98万亿日元（折合约12万亿人民币）。作为典型的全球长期资产配置型基金，GPIF长期回报稳健，自2001年市场化运作以来20余年，年化名义收益率4.33%，年化实际收益率4.24%。GPIF以被动和委外投资为主，被动管理资产占比82.31%，近5年来年化超额收益已收窄至0.5%以内。投资方法论上，G

5、PIF将资产分为国内股票、国内债券、国外股票、国外债券四类，目前四类资产的长期战略配置中枢为各25%，实际运作中各资产历年平均偏离不超过2%。GPIF的投资运作呈现以下特点：的投资运作呈现以下特点：1）长钱长投长钱长投，短期支付压力小，以长期配置为主，几乎不择时。2）权益提升权益提升，结合股债性价比变化，过去十年权益仓位稳步提升，目标比例从20%升至目前的50%。3）积极出海积极出海，逐步提高海外资产占比，目标比例从17%增至目前的50%，偏好欧美发达国家，以中国为代表的新兴市场仍具提升空间。4）风格稳风格稳健健，因处于长期低利率环境，虽然名义收益率在发达国家中偏低，但中长期实际收益满足目标。

6、5）严控跟踪误差严控跟踪误差，资产配置的偏离度较小，被动投资为主；对超额收益进行分解，其中配置因子占比较高，个基因子在债券方面较为显著。6）费率低廉费率低廉，2023财年管理和托管费用合计470亿日元，近3年占比稳定在0.02%。GPIF为全球长期资产配置提供了优秀的经验借鉴：为全球长期资产配置提供了优秀的经验借鉴：参照GPIF的投资方法论，我们选取相应ETF复制其投资收益，ETF模拟投资组合回测区间累计收益为60.96%，年化收益7.6%，与GPIF的跟踪误差为1.69%，可以较好地复制并超越GPIF投资收益。组合经验表明，即使在放弃短期择时的情况下，依靠全球资产配置进行风险分散，依然可以获