1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 航运航运 2024 年年 10 月月 23 日日 干散货运输行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏 一、一、干散货海运市场：干散货海运市场：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏 1、行业特征：行业特征：a）干散货海运的承运对象为各类初级产品和原材料干散货海运的承运对象为各类初级产品和原材料，铁矿石、煤炭和粮食为前三大

2、货种，2023 年海运贸易量分别占比 28%、24%、9%；铁矿石贸易集中度高，适用大船型 Capesize，煤炭和粮食贸易适用 Panamax、Handymax 等中小船型。b）竞争格局分散竞争格局分散，全球前十大干散货船东运力合计占据 15%的市场份额，低于前十大油轮（22%）和集装箱船船东集中度（84%）。2、历史复盘：历史复盘：二战以来，干散货航运市场在 19501960 年、20002007 年、20202021 年经历了三次超级繁荣；干散货航运市场的繁荣起源于需求的超预期增长，终结于运力的滞后性增长。3、供给趋势：供给趋势：1）过剩运力逐步消化）过剩运力逐步消化。目前散货船的在手订

3、单占比为 10%，处于近二十多年来的极低水平，对应 20242026 年运力增速仍保持在 3%左右。2）老龄化加剧与环保政策趋严老龄化加剧与环保政策趋严，远期运力不足。远期运力不足。散货船的平均船龄为 12.4 岁，处于历史偏高水平；在手订单量基本能够覆盖 20 岁以上的运力，仅能覆盖 44%的 15 岁以上运力；日益趋严的环保政策将对行业有效运力造成限制，如实际周转率下降、合规成本抬升等，25%的散货船 CII 评级为 D 和 E 级。4、需求需求催化催化：1）美联储开启降息周期，）美联储开启降息周期，19891994 年、20012003 年、20072008年、20192020 年四次降

4、息周期后，BDI 指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹；2）海外铁矿、铝土矿矿山产能陆续释放海外铁矿、铝土矿矿山产能陆续释放，四大矿山的扩产项目预计释放 1.8 亿吨的增量产能，85%的项目在 2025 年底前进行投产，20252026年或迎来新增产能释放期；西芒杜铁矿项目的投产还起到拉长运距的作用，假设西芒杜产出铁矿石 70%运往中国，与同等体量的铁矿石从澳大利亚运往中国相比，贡献约 6216 亿吨海里（+206%）的周转增量，占 2023 年中国铁矿石进口周转量比重为 9.3%；几内亚铝土矿持续增产。3）新兴市场国家、一带一新兴市场国家、一带一路国家持续贡献增量需求路国家持续贡献增量需

5、求。4）国内国内稳增长稳增长政策政策效果值得期待，效果值得期待，或改善基建、地产、制造业需求进而带动原材料海运需求。二、二、干散货海运干散货海运行业行业重点标的重点标的 1、招商轮船招商轮船：百年航运龙头，油散双核驱动百年航运龙头，油散双核驱动 公司是招商局集团旗下专业从事远洋运输的航运公司，未来与安通控股完成重组后，公司将聚焦油气运输、干散货运输双主业。公司拥有 58 艘油轮，其中VLCC 52 艘，规模位列全球第一；散货船队总运力共 121 艘、2033 万载重吨（租入占比 8.7%），自有 VLOC 34 艘，规模位列全球第一，锁定率 100%；Capesize 与中小船型贡献主要盈利弹

6、性。经测算，平均日收益每波动 1000 美元，对应公司净利润弹性为 1.081.95 亿元。2、海通发展海通发展：民营散运公司，大力拓展外贸业务民营散运公司，大力拓展外贸业务 公司是环渤海湾到长江口岸的进江航线中煤炭运输货运量最大的民营航运企业之一；截至 2024 年 6 月底，公司长租干散货船舶 21 艘、自营干散货船舶41 艘，合计散货船控制运力 339 万载重吨；自有超灵便型船运力规模排名全球第八位。公司积极扩大自有及外租船队规模发展外贸业务，2024 年至今已购入 15 艘船舶。经测算，平均日收益每波动 1000 美元，对应公司外贸船队净利润弹性为 0.8 亿元。3、太平洋航运太平洋航