1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|苏泊尔（002032）苏泊尔深度报告：苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚公司基业长青，股东回报丰厚 2024年10月22日2024年10月22日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/33 苏泊尔堪称国内小家电公司稳健经营的典范，一方面深耕国内小家电市场，另一方面与大股东 SEB 积极协同拓展外销业务，上市至今，公司报表质量高，兼具了增长与经营质量。近年来，虽然公司增长中枢有所放缓，但公司持续提升分红水平以保障股东回报，稳健投资属性增强。展

2、望未来，依靠强大的内销综合实力、与母公司 SEB 协同以及长效治理机制，苏泊尔稳健投资回报可期。管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2/33 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 苏泊尔(002032)苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚 行 业：家用电器/小家电 投资评级：买入（首次）当前价格：53.22 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)802/799 流通 A 股市值(百万元)42,543.39 每股净资产(元)6.37 资产负债率(%

3、)53.69 一年内最高/最低(元)64.30/44.62 股价相对走势 相关报告 投资要点 经营稳健，持续重视投资者回报苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007 年 SEB 集团控股后，二者开展了全面协同，苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于 SEB 全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近 30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力 SEB 技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE 均显著领先。此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报。内销：引领中国厨

4、房小家电 30 年苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与 SEB 协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近 60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达 20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放。外销：SEB 协同持续贡献可观增量苏泊尔关联代工在 2007-2023 年 CAGR 达 23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率

5、中枢 18%，净利率表现预计也较强。考虑到 SEB 集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达 32%，同时集团有 38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3 年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力、与全球龙

6、头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去 2 年分红水平，假设未来公司分红率为 100%，股息率将达到 5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20171 21304 22767 24824 27111 增长率（%）-6.55%5.62%6.87%9.03%9.21%EBITDA（百万元）2647 2827 3035 3389 3769 归母净