【公司研究】和顺石油-发展空间广阔的民营加油站先锋-20200824（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月24日 石油化工石油化工/石油化工石油化工 当前价格(元)： 71.35 目标价格(元)： 79.92 刘曦刘曦 SAC No. S0570515030003 研究员 025-83387130 庄汀洲庄汀洲 SAC No. S0570519040002 研究员 010-56793939 陈莉陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 资料来源：Wind 发展空间广阔的发展空间广阔的民营加油站民

2、营加油站先锋先锋 和顺石油(603353) 民营加油站第一股，顺势拉开扩张序幕民营加油站第一股，顺势拉开扩张序幕 和顺石油是湖南省最大的民营连锁加油站企业，也是国内第一家上市的民 营加油站企业，公司在湖南（以长沙为主）地区拥有 30 座自营加油站， 2020H1 和顺石油实现营收 7.61 亿元，同比下滑 23.3%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比下滑 13.3%。2018 年我国民营加油站接近 5 万座，行业 高度分散，在民营炼厂“两权”放开，成品油市场化改革启航的背景下， 我们认为公司有望凭借上市公司优势地位及自身服务、管理优势进行行业 整合， 快速扩大市场占有率。 我们预计公司 2

3、020-2022 年 EPS分别为 1.48、 2.13、2.86 元，首次覆盖给予“增持”评级。 民营加油站行业高度分散，企业上市民营加油站行业高度分散，企业上市难度较大难度较大 据德勤，我国 2018 年加油站总量 10.61 万座，其中中石化、中石油占比 29%、20%，民营加油站占比 46%。我国约 25%加油站位于城区，加油站 根据位置不同单日油品销量差距较大，且根据隆众资讯，我国多数省份的 民营连锁加油站龙头企业拥有的站点数低于 30 座， 站点数较多的企业亦存 在与集团炼厂关联交易、加油站产权及土地资质等方面的瑕疵，导致民营 加油站企业上市难度较大。 服务及管理优势引流，网点增加

4、提升品牌影响力服务及管理优势引流，网点增加提升品牌影响力 公司基于长沙加油站网络体系，通过 app 提供管家式加油服务，形成一定 品牌效应。2019 年公司单站年加油量 6630 吨，超过中石化等同行企业， 并带来较高的毛利率。 公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、 和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目，我们认为公司借助资 本市场有望实现网点快速扩张，提升品牌影响力。 成品油市场化改革成品油市场化改革为公司持续扩张带来良机为公司持续扩张带来良机 2015 年原油“两权”放开以来，我国民营大炼化建设项目持续落地，地炼 开工率稳步提升，为民营加油站油源提供充足供给，并且油品

5、质量稳步提 升，我国成品油价格目前市场化程度较低，在中性油价水平保证了加油站 零批价差，因此盈利稳定。而伴随成品油行业市场化改革提速，和顺石油 作为民营加油站行业的领先者有望在批发、零售领域通过自建、租赁及外 延并购等方式，在油库、油站方面持续提升市场规模。 首次首次覆盖给予“增持”评级覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.97、 2.84、 3.81 亿元， CAGR （2020E-2022E）为 33.0%，对应 EPS 分别为 1.48、2.13、2.86 元，当前 股价对应 PE 估值 48.2x/33.5x/25.0 x。 我们认为， 公司所

6、处的成品油零售行业 市场空间显著高于密尔克卫的危化品运输、 宏川智慧的液体化工品储运， 以及 龙蟠科技的润滑油，结合可比公司 2020 年Wind 一致预期均值 54xPE，给予 公司 2020 年 54xPE，对应目标价 79.92 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨风险，行业龙头大范围价格战风险，公司扩 张步伐低于预期风险。 总股本 (百万股) 133.38 流通 A 股 (百万股) 33.38 52 周内股价区间 (元) 27.84-83.20 总市值 (百万元) 9,517 总资产 (百万元) 1,864 每股净资产 (元) 11.51 资料来源：公司公告 会计