1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告公司深度报告证券研究报告公司深度报告2024 年年 10 月月 21 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部机械军工行业研究组分析师：张诗瑶执业证书编号：机械军工行业研究组分析师：张诗瑶执业证书编号：S1410524040001联系人：王金帅执业证书编号：联系人：王金帅执业证书编号：S1410123090009投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首

2、次）当前价格当前价格:5.61元元市场数据市场数据总股本(百万股)186.59A 股股本(百万股)186.59B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）69.3912 个月最高/最低(元)8.99/4.01第一大股东王荣第一大股东持股比例(%)21.92上证综指/沪深 3003284.32/3961.34数据来源：聚源注：2024 年 10 月 14 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-31.81-20.507.33绝对收益23.0315.2026.11数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告科润智控科润智控83

3、4062.BJ电力设备行业北交所变压器第一股，新能源北交所变压器第一股，新能源+出海双轮驱动出海双轮驱动投资要点：投资要点：北交所变压器第一股，专精特新“小巨人”企业。北交所变压器第一股，专精特新“小巨人”企业。公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。分产品来看，截止到 2024 年上半年，高低压成套开关设备占比最高，其他业务收入同比增速较快。分地区来看，截止到 2024 年上半年，公司收入主要集中在华东地区和华北地区。分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为 25.50%，客户结构比较分散。实控人持股比例集中，股权结构较为稳定。公司20

4、19-2024H1 年收入保持快速增长态势。国内外电网投资景气度高，技术门槛带来竞争格局优化。国内外电网投资景气度高，技术门槛带来竞争格局优化。用电量需求增加+新能源占比提升，推动电网投资支出增长。为加快构建新型电力系统，国家电网 2024年全年电网投资将超过 6,000 亿元；南方电网公司正全面推进电网设备大规模更新，预计 2024 年至 2027 年相关投资规模将达 1953 亿元。全球电网建设滞后与设备老化，进一步刺激电力设备需求。以欧洲为例，根据 EU 电网行动计划，到 2030 年，配电网需要投资约 3750-4250 亿 EUR。国内输配电设备竞争格局完全市场化，技术门槛带来集中度

5、提高。公司国内外全面布局，募投产能布局新能源业务。公司国内外全面布局，募投产能布局新能源业务。公司国内中标项目不断，海外市场拓展取得明显成效。公司自 2023 年以来，合计收到国网各省电力公司以及隶属国网产业单位招标 6 次，合计中标金额为 3.14 亿元。海外市场取得尼泊尔和安哥拉等国家订单，同时授权欧洲独家代理商。积极布局新能源及储能，募投产能逐步释放。公司顺应市场需求变化，生产应用于分布式能源及高效储能领域的户外成套设备。募集资金投向智慧新能源电网装备和生产线技改项目。估 值 和 投 资 建 议：估 值 和 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入

6、分 别 为11.21/13.68/15.49 亿元，同比增速分别为 11.68%、22.07%、13.25%，归母净利润分别为 0.75/0.84/0.91 亿元，同比增速分别为 2.06%、12.37%、8.88%，对应的 EPS 分别为 0.40/0.45/0.49 元，对应当前股价（2024 年 10 月 14 日）的 PE 分别为 14.04X/12.50X/11.48X。结合对标公司的估值以及我们对科润智控的分析，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。财务预测财务预测2022A2023A2024E20