1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022024 4年年1010月月2121日日稳增长与促转型稳增长与促转型 对当前中国政策取向的思索对当前中国政策取向的思索专题报告专题报告 宏观经济宏观经济 国信宏观国信宏观证券分析师：董德志021-S0980513100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容背景：始于七月的一系列“意想不到”0101促转型下的“稳增长”0202稳增长上的“促转型”0303目录目录稳增长背景下的资本市场0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第一部分：一系列的“意想不到”第一部分：一系列的“意想不到”经济背景：内需不

2、振的两大根源经济背景：内需不振的两大根源 物价低迷对消费的拖累；财政政策收缩对投资的影响；回顾“意想不到”政策过程中的线索回顾“意想不到”政策过程中的线索 拉开帷幕：“730”政治局经济工作会议；开端：“924”金融三部委新闻发布会；形成共识：“926”加开一次的政治局经济工作会议；延续：“1012”财政部新闻发布会；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 2-3 3季度的经济压力主要体现于内需季度的经济压力主要体现于内需 在经历一季度在经历一季度GDPGDP（5.3%5.3%）的开门红后，二、三季度）的开门红后，二、三季度GDPGDP回回落到目标值下方，分别为落到目标值下方，分别为4

3、.7%4.7%、4.6%4.6%。更为重要的是更为重要的是：问题均出现在内需方面；：问题均出现在内需方面；外需不可掌控；内需的问题：投资不再边际改善+消费持续低迷；图2：二季度以来投资不再边际改善图3：消费持续低迷资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图1：月度GDP增速波动显著资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容内需不振的两大根源：价格与政策内需不振的两大根源：价格与政策图4：居民收入来源图5：企业营收与价格走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

4、根源之一：价格迟迟无法恢复根源之一：价格迟迟无法恢复 价格无法恢复，这直接带动了价格无法恢复，这直接带动了投资无法拉动消费投资无法拉动消费；即：即：企业营收无法带动居民收入企业营收无法带动居民收入；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容内需不振的两大根源：价格与政策内需不振的两大根源：价格与政策图7：二季度以来基建投资波动回落图8：财政政策二季度明显缺位发力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 根源之二：政策（特别是财政政策）的再度缺位发力；投资三支柱中的基建投资是二季度以来总投资的拖累项目；这与财政政策的收敛具有明显相关性；图6：综合政策

5、力度指数显示政策再度缺位发力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图9：各季度经济增长及政策发力情况图10：5-9月权益市场持续下跌的驱动力各不相同资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5-7月份经济的走弱是市场的焦点；8、9月份政策预期的迟迟未至成为击垮信心的稻草；政策发力成为市场的关注焦点政策发力成为市场的关注焦点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第二部分：促转型下的“稳增长”第二部分：促转型下的“稳增长”“730”会议最值得思考的一句话会议最值得思考的一句话“新旧动能转换存在阵痛阵痛

6、”一揽子稳增长政策一揽子稳增长政策 手段工具：金融政策+财政政策 目标：地方政府+房市+股市 稳增长类政策对于经济增长的支持效应稳增长类政策对于经济增长的支持效应请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“新旧动能的转换新旧动能的转换存在存在阵痛阵痛”转型是长期趋势诉求：新旧动能不仅要转换，更需要平衡，类似于“钢丝绳上的平衡”；转型是长期趋势诉求：新旧动能不仅要转换，更需要平衡，类似于“钢丝绳上的平衡”；稳增速是短期平衡工具：保持稳增速是短期平衡工具：保持20352035年年GDPGDP翻番目标实现（翻番目标实现（4.74.7-4.8%4.8%）；）；因此总体是一种因此总体是一种稳定（底线）