1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 黎明将至，产业化稳步前行黎明将至，产业化稳步前行 复合集流体行业深度报告复合集流体行业深度报告 2024 年年 10 月月 08 日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动：首次 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 专用设备 34.16 25.14 0.28 沪深 300 31.71 24.05 15.36 袁玮志袁玮志 分析师分析师 执业证书编号:S0530522050002 贺剑虹贺剑虹 研究助理研究助理 相关报告相关报告 重点股票重点股

2、票 2023A 2024E 2025E 评级评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）东威科技 0.51 56.65 0.74 39.04 1.09 26.50 买入 洪田股份 0.98 22.06 1.06 20.40 1.61 13.43 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：集流体是锂电池中重要的组成部分。集流体是锂电池中重要的组成部分。从锂电池工作的原理可知，集流体的作用是承载活性物质，并将电化学反应所产生的电子汇集起来导致外电路，从而实现化学能转化为电能的过程。复合铜箔，是指将塑料薄膜（PET 等）

3、表面镀铜形成三明治结构复合材料，用来替代传统锂电铜箔，作为锂电池的负极集流体。复合铜箔使用三明治结构：以PET/PP/PI 等高分子材质作为基材，上下两面采用镀膜工艺沉积金属铜层而制成。复合铜箔在性能和成本方面均具优势，铜价高位再论产业化逻辑。复合铜箔在性能和成本方面均具优势，铜价高位再论产业化逻辑。根据我们测算，如采用复合铜箔替换传统 6微米铜箔，可使电芯整体质量下降 6.1-6.5%，电芯质量能量密度可提高约 6.5-7.0%。短期来看，现货铜价近期在 7.2-7.8 万元/吨高位震荡，过去四个月铜价一度高至8.74 万元/吨，电解铜周价格也与铜价趋同。而用作复合集流体的 PP和 PET

4、材料价格常年稳定，且远低于铜价。根据我们测算，仅有复合铜箔良率小于 70%，且铜价不超过 75000元/吨时，传统 6m铜箔才具备经济性，如对比 4.5m 铜箔，则复合铜箔良率为 80%以上或铜价为 85000元/吨以上时才具备经济性。复合铝箔采用蒸镀一步法，复合铜箔制备方法当下尚无定论，两步法复合铝箔采用蒸镀一步法，复合铜箔制备方法当下尚无定论，两步法最佳。最佳。由于金属本身特性不同，复合铝箔无需解水电镀等湿法工艺，仅通过干法工艺便可制备复合铝箔，技术也较为成熟，目前已有应用。复合铜箔制备路线较多，目前大致分为一步法、两步法和三步法，长期来看，由于一步法成膜质量较好，且良率具备优势，在技术成

5、熟后可能会有较好应用场景，但不论是湿法还是干法，目前均有高成本问题，在产业化初期成本为王的时代并不具备优势。而三步法由于加入了蒸镀这一环节，在设备投入方面有较多增长，且步骤越复杂，对良率影响越大，因此我们认为三步法的仍需要时间的验证。因此，两步法由于其适中的成本投资、相对较好的成膜效果以及较快的速率，成为当下产业化初期的最优解。另外，复合集流体中高分子结构层具有绝缘性，导致两侧金属镀层无法导通电流，因此需要滚焊将两层导电金属箔材与复合集流体进行上下包边焊接，以实现电流输送。因此目前确定性较强的设备主要为两步法和滚焊相关设备。-30%-20%-10%0%10%2023-092023-122024

6、-032024-06专用设备沪深300行业深度行业深度 专用设备专用设备 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2027年全球复合铜箔设备需求有望达到年全球复合铜箔设备需求有望达到 199亿元。亿元。我们测算 2024-2027年复合铜箔设备市场总规模分别为 11.89、70.21、160.93、360.29亿元，CAGR为 211.80%，其中磁控溅射设备总市场规模分别为 4.89、28.91、66.46、149.23 亿元，水电镀设备总市场规模分别为 5.24、30.97、71.21、159.89