1、20242024绿色化工产业深度研究绿色化工产业深度研究-可持续燃油可持续燃油（SAFSAF）2024 Research Report on China Green Chemical Industry Sustainable Fuel2024.10 Sixsigma Research云点道林 Sixsigma Research为新经济投资银行云道资本下属研究机构以专业的数据信息、敏锐的市场洞察和创造灼见的研究咨询服务赋能中国企业、产业绿色化工系列深度研究绿色化工系列深度研究-可持续燃油可持续燃油SAF市场天花板高市场天花板高、刚性强刚性强不同于船舶、工业领域降碳，SAF是航空领域降碳的唯一路径

2、。也是双碳赛道为数不多千亿刚性TAM机会。其增长驱动力本质由全球性的民航公约及国际法支持，无关地缘属性，市场空间及增速均具备确定性。SAF具备标品化属性具备标品化属性，将围绕成本展开充分市场化竞争将围绕成本展开充分市场化竞争SAF与传统航空燃油一样是标品，需与传统航油组分尽可能接近。一方面适航认证周期将大幅缩短，带来更加低资金门槛的赛道准入机会。另一方面，降本也是SAF赛道最关键的竞争力评判要素。SAF赛道中长期面临成本出清逻辑赛道中长期面临成本出清逻辑随供应商产能爬坡，SAF全球价格长期将逐渐下降，赛道将迎来出清逻辑。综合成本难以压低的玩家将逐步退出舞台。原料及生产流程低碳合规、成本低廉、工

3、艺稳定可持续的玩家有望快速占领市场份额。SAF产业链环节多产业链环节多、上下游资源协同需求极强上下游资源协同需求极强SAF的生产是多环节协同的系统工程。成本作为SAF竞争力的具现化体现，受产销链条的多重因素影响。SAF产业的本质是围绕技术工艺本身的性能特点和成本优势，创造更大利润空间，并进一步向上下游分润，从而打通产业链条，深度绑定上下游资源，最终塑造其他玩家难以超越的终端综合成本优势上游原料将展开竞价效应上游原料将展开竞价效应，可持续关注中长期绿色原料的技术变革机会可持续关注中长期绿色原料的技术变革机会需充分重视SAF、绿醇等一系列绿色化工产业需求增长对生物质原料价格在2030-2040年这

4、一时间窗口内的抬升效应。DAC、CO2共电解作为终局路径，长期有望成为新的绿色碳源和氢源，耦合高收率费托玩家掀起新一轮产业变革。2024.10 Sixsigma R可持续燃油（SAF）专题研究报告摘要政策政策&市场市场 随着CORSIA的出台，全球性强制政策已形成，航空降碳势在必行 电动化、氢能路线无法适用商飞，SAF成为商飞唯一路径，形成全球共识 欧美亚各国纷纷出台法案，规定SAF掺混比例；掺混的目标、罚款机制清晰，市场需求明确且确定 SAF的全球化市场形成，传统航油的总消耗量*掺混比例*SAF价格释放出数千亿级的刚需市场产品产品 传统生物柴油难以满足商飞掺混的性能要求，新一代SAF具有更好

5、的物化性质，可实现100%掺混；航司作为终端客户，力推SAF验证，国内外各大航司与发动机厂商均已完成SAF试飞安全性测试 SAF作为标品，成本是唯一竞争要素；未来SAF价格随传统航油价格波动，15000是成本生死线 HEFA路线技术壁垒较低，长期受限于成本，发展受限；而费托、醇喷及其他新兴路线有望实现更低成本的规模化量产 ASTM是SAF国际化销售的统一产品认证机构，HEFA、费托等七条路径已得到其认证上下游产业生态上下游产业生态 工程共建方：成熟的规模化化工建造团队 下游客户：航油运营商为主，国内集中、海外分散 地方政府：单厂的建设资质与用地审批，原料供应资源等方面均可形成强力赋能 上游原料

6、方：高产能天花板+低集中度+低工艺复杂度核心能力与关注点核心能力与关注点 核心技术能力：高收率、低成本、稳定连续生产能力是关键 工艺包正向的迭代能力：规模化放大的基础上，保持并提高效率，固投边际效用释放 工程化建设能力：化工国家队，能力与经验最为成熟，可直接复用 销售能力：连续生产稳定性及价格是打动航油客户的核心指标2024.10 Sixsigma R阶段阶段3（2027-）CORSIA第二阶段（强制阶段）。欧盟对CORSIA运行效果进行评估，如达到预期效果，则对所有非豁免CORSIA成员国强制推行CORSIA降碳政策。若CORSIA未能充分实现巴黎协定，则以ETS+RefuelEU政策替代C