1、1华安研究华安研究拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所分析师分析师 王强峰王强峰 S0010522110002S0010522110002电话：电话：13621792701 13621792701 邮箱：邮箱：分析师分析师 刘天其刘天其 S0010524080003S0010524080003电话：电话：17321190296 17321190296 邮箱：邮箱：20242024年年1010月月1616日日华安证券研究所新和成：维生素景气向上，新材料加速新和成：维生素景气向上，新材料加速布局布局证券研究报告证券研究报告2华安研究华安研究拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安

2、证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 核心观点核心观点研发能力筑最强护城河研发能力筑最强护城河，从维生素走向多元化发展从维生素走向多元化发展。公司是国内精细化工头部企业，经过二十余年的发展，以维生素产业链为核心，逐步发展成营养品、香精香料、高端新材料、原料药四大板块，形成化学+和生物+两大发展平台。研发能力是公司的最强护城河，公司先后突破异佛尔酮、芳樟醇、柠檬醛等多个关键中间体生产技术，并以此产业链极致纵深，在保障产品质量的同时显著降低成本，一体化优势将保障公司落地新产品快速拓展市场份额，推动自身向平台型公司持续迈进。维生素景气向上维生素景气向上，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增

3、量蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量。维生素方面，供给端主流厂商停产，需求端国内猪周期进入上行通道、出口量上升，目前维生素库存逐步消解，维生素景气度有望持续上行，公司有望受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置拟于24年底完工投产，所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升，此外公司30000吨牛磺酸项目已完工投产，多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。全球香精香料产业向亚非地区转移全球香精香料产业向亚非地区转移，公司成本优势助力拓展市场份额公司成本优势助力拓展市场

4、份额。香精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额，此外公司还在投建更多香精香料新产品，不断优化产品矩阵，进一步提升市场竞争力。加码布局新材料板块加码布局新材料板块，加速实现高端材料自主可控加速实现高端材料自主可控。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加

5、快。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车；设立天津子公司规划己二腈-己二胺-PA66产业链、延伸产业链布局HDI、IPDA、IPDI等新产品。投资建议及盈利预测：预计公司投资建议及盈利预测：预计公司 20242024-20262026 年归母净利润分别为年归母净利润分别为4747.4545、5050.7474 、6464.1515亿元亿元，同比增速为同比增速为7575.5 5%、6 6.9 9%、2626.4 4%。对应对应 PEPE 分别为分别为1515、1414、1111倍倍，维持维持“买入买入”评级评

6、级风险提示：风险提示：宏观经济风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设不及预期风险；汇率及贸易风险。3华安研究华安研究拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明CONTENTS01研发为盾，从维生素龙头成长为精细化工龙头研发为盾，从维生素龙头成长为精细化工龙头02维生素拐点已至，蛋氨酸持续放量维生素拐点已至，蛋氨酸持续放量04高端新材料技术突破，国产替代加速进行高端新材料技术突破，国产替代加速进行03香料香精产业重心向亚非转移，成本优势助力业务快速拓展香料香精产业重心向亚非转移，成本优势助力业务快速拓展4华安研究华安研究拓展投资价值拓展投资价值