1、机械设备机械设备/工程机械工程机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 恒立液压恒立液压（601100.SH）2024 年 10 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/10/16 当前股价(元)55.40 一年最高最低(元)69.30/41.55 总市值(亿元)742.81 流通市值(亿元)742.81 总股本(亿股)13.41 流通股本(亿股)13.41 近 3 个月换手率(%)27.52 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深度深度复盘十倍之路，复盘十倍之路，三大维度解析白马成长三大维度解析白马成长新新动能动能 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）罗悦（分析师）罗悦（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790524090001 高端制造“冠上明珠”，高端制造“冠上明珠”，引领高端引领高端精密传动精密传动国产化国产化，首次覆盖予以“买入”评级首次覆盖予以“买入”评级 公司为国内液压件龙头，主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达，进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域，引领高端传动件国产替代。短期看，挖机行业景气复苏背景下，公司前期压制业绩影响消除，看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看，公司在高端精密传动领域成长空间足够大，长期配置价值凸显。我们预计公司 2024-2026

3、 年归母净利润分别为 26.6/31.6/38.6 亿元，对应 PE 分别为 27.9/23.5/19.2 倍，首次覆盖予以“买入”评级。三大增长动能共振三大增长动能共振，成长提速成长提速开启新周期开启新周期 2017-2020 年公司股价涨幅超 14 倍，三年归母净利润 CAGR 81%，PE 由 21 倍一路提升至 65 倍，迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解，我们认为公司业绩共有三重逻辑推动：挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中，非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力，始终保持了近 10 个点的收入增速贡献，内生增长动能强劲。挖机板块景气度对公司业绩造成扰动，但公司挖机板

4、块增长始终高于挖机行业 5 个点左右。展望后续，挖机行业景气度正迎来复苏，在新一轮更新周期及出海机遇背景下，公司前期压制业绩因素消除，预计开启新一轮成长新周期。引领引领高端精密传动高端精密传动国产化国产化，成长空间足够大，成长空间足够大，长期配置价值凸显长期配置价值凸显 2023 年中高端传动件市场规模合计超 604 亿元，公司收入仅 90 亿元，国产化率低，公司成长空间足够大，长期配置价值凸显。具体来看：（1）全球挖机油缸泵阀：）全球挖机油缸泵阀：2023 年市场规模 195 亿元，恒立全球份额仅 19%，国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下，公司挖机板块有望持续增长；（

5、2）国内非挖液压件：）国内非挖液压件：高端产品市场规模 312 亿元，国产化率仅 20%，公司份额仅 14%，国产替代空间广阔，公司份额有望稳定提升。（3）丝杠：）丝杠：2023 年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为 97 亿元，机床高端化趋势下，2030 年有望增长至 191 亿元。此外，人形机器人产业链发展，有望带来百亿元增量市场。风险提示风险提示：下游市场景气度低于预期，新品拓展不及预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)8,197 8,985 10

6、,196 12,016 13,932 YOY(%)-12.0 9.6 13.5 17.9 15.9 归母净利润(百万元)2,343 2,499 2,659 3,165 3,864 YOY(%)-13.0 6.7 6.4 19.0 22.1 毛利率(%)40.6 41.9 42.4 42.2 42.9 净利率(%)28.6 27.8 26.1 26.3 27.7 ROE(%)18.5 17.3 16.5 17.2 18.1 EPS(摊薄/元)1.75 1.86 1.98 2.36 2.88 P/E(倍)31.7 29.7 27.9 23.5 19.2 P/B(倍)5.9 5.2 4.6 4.0