1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.10.15 集采扰动出清，创新引领增长集采扰动出清，创新引领增长 三友医疗三友医疗(688085)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 24.97 Table_CurPrice 当前价格：19.93 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）13.02-22.54 总市值（百万元）4,952 总股本/流通A股（百万股）248/248

2、流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）1,903 每股净资产（元）7.66 市净率（现价）2.6 净负债率-26.70%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 11%17%-12%相对指数-11%7%-18%三友医疗首次覆盖报告三友医疗首次覆盖报告 table_Authors 丁丹丁丹(分析师分析师)谈嘉程谈嘉程(分析师分析师)0755-23976735 021-38038429 登记编号登记编号 S0880514030001 S0880523070004

3、 本报告导读：本报告导读：公司具有创新优势，有望在后集采时代重返高增长轨道，首次覆盖，给予增持评级。公司具有创新优势，有望在后集采时代重返高增长轨道，首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司是一家高度重视创新的国产脊柱企业，2023 年受脊柱集采落地及外部环境影响业绩受到一定扰动，目前相关影响已基本出清，有望在新基数上重返高速增长轨道，预测2024-2026 年归母净利润分别为 0.59、1.29、2.11 亿元，2024-2026 年EPS 分别为 0.24/0.52/0.85 元。参考可比公司估值，给予 2

4、025 年目标 PE 48X，对应目标价 24.97 元。首次覆盖，给予增持评级。拥有创新基因，打造持久竞争力。拥有创新基因，打造持久竞争力。公司三位联合创始人都拥有在国际脊柱龙头美敦力的工作经历，率先将医工合作模式引入国内，在产品技术开发过程中始终高度重视原始创新，同时充分注重市场反馈，持续推出符合临床需求、适合国人的创新产品，以此打开市场，作为行业中的较晚进入者快速实现份额提升和销售增长，脊柱耗材收入从 2016 年的 0.67 亿元快速增长至 2022 年的 5.38 亿元，复合增速高达 42%。2021 年业务版图进一步从无源类植入耗材拓展至有源类器械，控股水木天蓬，其亦为超声骨刀领域

5、佼佼者，作为唯一企业单位参与多项行业标准制定。凭借自主创新优势，公司有望保持在行业中的持久竞争力。三大引擎驱动后集采时代增长。三大引擎驱动后集采时代增长。（1）国内市场份额继续提升：国内脊柱手术渗透率仍较低，2022 年人均手术量不及美国的 1/4，预计未来行业仍有望恢复集采前 10-15%的较高增速，市场份额将进一步向产品质量好、配套服务佳的龙头企业集中，公司有望受益；（2）超声骨刀快速放量：相比传统切骨工具而言超声骨刀临床优势突出，随着各省收费目录推进及临床认知提升正逐步从导入期进入成长期，水木天蓬 2022-2023 年装机份额均接近市场一半，竞争力明显，随着装机增加、耗材用量提升，有望

6、迎来乘数式增长；（3）欧美高端市场拓展：凭借法国 Implanet 子公司在欧美高端市场的渠道和品牌优势，有望将 Zeus 内固定系统以及水木天蓬超声骨刀等具有全球竞争力的创新产品推向欧美，2024H2 起有望逐步产生可观收入。催化剂：催化剂：海外销售超预期，超声骨刀在更多省份纳入收费目录 风险提示：手术量恢复不及预期，海外推广不及预期风险提示：手术量恢复不及预期，海外推广不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 649 460 522 720 953(+/-)%9.4%-29.1%13.3%38.1%32.2