1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 10 月 11 日 公司深度研究 买入 /维持 萤石网络(688475)目标价:昨收盘:31.23 萤石网络：视觉能力构筑硬件优势，AI 技术驱动云平台成长 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)7.88/7.88 总市值/流通(亿元)245.94/245.94 12 个月内最高/最低价(元)58.11/24.18 相关研究报告相关研究报告 -2024-08-11-2024-04-17 证券分析师：孟昕证券分析师：孟

2、昕 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲研究助理：赵梦菲 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽研究助理：金桐羽 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 一、一、基本盘基本盘:聚焦现金牛业务智能家居摄像机，是什么限制了行业天聚焦现金牛业务智能家居摄像机，是什么限制了行业天花板？隐私安全问题或为核心痛点花板？隐私安全问题或为核心痛点。我们认为，产品属性或导致消费者对品类隐私保护能力产生担忧，抑制低渗透率海外市场的新增需求、较成熟国内市场的复购迭代需求。萤石摄像机在行业已处

3、头部地位，并针对痛点，从产品设计、信息存储等多层面筑起隐私保护的高墙，软硬件能力共同支撑逐步打破业务发展天花板。伴随市场教育深入，消费者信任度提升，萤石作为品类龙头有望率先享受行业增长红利。二、二、第二增长曲线第二增长曲线:明星业务智能入户强势增长，萤石如何享受行业明星业务智能入户强势增长，萤石如何享受行业红利？借产品红利？借产品+品牌品牌+营销优势提升中长期市场份额营销优势提升中长期市场份额。我们认为，虽目前智能门锁市场主流形态尚未进化至公司提前布局的人脸锁，但行业规模持续高增，且行业无单一品牌垄断。伴随消费者教育催化，品类认可度提升，公司具备 AI+视觉优势基因，领先一线厂商的产品力及先发

4、优势或可赋能中长期占有率提升，享受行业产品迭代红利。三、三、云平台云平台:强大硬件能力背后的核心支撑，如何贡献收入利润强大硬件能力背后的核心支撑，如何贡献收入利润?C C端提高增值服务的付费率，丰富服务种类以提升端提高增值服务的付费率，丰富服务种类以提升 ARPUARPU 值，值，AGIAGI 与强交互与强交互强场景的强场景的 IoTIoT 产品进一步融合产品进一步融合+B+B 端端 PaaSPaaS 获取新开发者用户获取新开发者用户，高盈利分部，高盈利分部结构占比提升结构占比提升。我们认为，萤石强调云平台在商业模式中的核心地位，差异化需求+AI 等共同驱动，云平台业务结构占比有望进一步提升。

5、四、四、高潜力蓄势业务：如何理解想象空间？智能家居蓝海前景广阔，高潜力蓄势业务：如何理解想象空间？智能家居蓝海前景广阔，智控智控+穿戴穿戴+机器人中长期行业起势动力充足机器人中长期行业起势动力充足，个性化全屋智能渐成行业，个性化全屋智能渐成行业趋势，相关单品前景可期。趋势，相关单品前景可期。我们认为，AI 大模型底层赋能，全屋智能向个性化方向演进，精装需求之下智能控制前景广阔，清洁刚需+解放双手属性使扫地机具备大单品成长逻辑，新入局智能穿戴作为更便捷的随身智控入口。三类业务仍处早期，研发等费用投入或高于收益贡献，但背靠智能家居蓝海赛道，前期积累强大的产品力有望使萤石长期受益于行业规模扩张，未来

6、或可成为公司新增长曲线。投资建议：投资建议：生态体系升级至“2+5+N”，AI 与萤石云双核驱动。强劲的技术实力为基础，智能家居硬件能力提升，产品矩阵不断丰富；B+C 端共同带动高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.45/8.02/9.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.02/1.26 元，当前股价对应 PE 分别为38.13/30.65/24.71 倍。维持“买入”评级。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。