【公司研究】梦百合-深度报告：从OEM到国际品牌零售期待新龙头的诞生-20200824（31页）.pdf

1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 梦百合梦百合(603313) 报告日期：2020 年 8 月 24 日 从从 OEM 到国际品牌零售，期待新龙头的诞到国际品牌零售，期待新龙头的诞生生 梦百合深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 轻 工 制 造 行 业 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：史凡可、傅嘉成、姜文镪 ： 报告导读报告导读 梦百合是我国记忆棉床垫细分赛道龙头，短期来看 ODM 业务受益于格 局集中增长有望超预期， 中长期来看伴随公司自主品牌 “MLily” 进入发 力期，公司将升级为“ODM

2、+OBM”的综合软体家居龙头。 投资要点投资要点 超预期路径：超预期路径：短期短期 ODM 受益于反倾销带来的格局集中，中长期看好公司受益于反倾销带来的格局集中，中长期看好公司 切入零售打造国际化自主品牌切入零售打造国际化自主品牌 公司 ODM 业务凭借前瞻布局在逆境中获得比较优势，并开拓了一条差异化的 自主品牌零售之路，业绩存在超预期的可能性： 记忆绵赛道受益于消费升级，公司卡位优势突出记忆绵赛道受益于消费升级，公司卡位优势突出 欧美市场记忆绵家居快速发展，美国市场 04-15 年记忆绵床垫 CAGR 为 10% （高于同期弹簧床的 3.7%） ，17 年渗透率达到 40%，国内记忆棉赛道亦

3、有较大 渗透率提升空间。 梦百合乘势扩张， 我们测算 19 年我国记忆绵产品细分赛道出 口总金额约 23.76 亿美元，公司的市场份额上升至 14%（13 年为 8.43%） 。 国内外产能同步扩张，突破业绩增长瓶颈国内外产能同步扩张，突破业绩增长瓶颈 受益于记忆绵床垫行业发展红利及积极开拓客户，公司 ODM 订单快速增长， 历年产能利用率几乎都高于 100%，公司近年来加码产能建设、打破增长瓶 颈： （1）国内伴随 IPO 项目（148 万张床垫+362 万个枕头）产能从 15 年开始 持续爬坡，预计 20 年国内产能达 370 万张床垫、1260 万个枕头，对应产值约 30-35 亿人民币

4、。 （2）海外公司在塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等多国均有 设厂，且持续投资扩充产能，预计 20 年海外总产能达到 40-45 亿人民币，成 为公司抢占 ODM 份额的重要桥头堡。 短期看点：双重税率加速床垫出口行业出清，积极开拓电动床蓝海市场短期看点：双重税率加速床垫出口行业出清，积极开拓电动床蓝海市场 19 年 6 月美国对中国发起的首轮反倾销梦百合获得税率最低（57%） ，体现公 司产品在美国市场的重要性， 随后 20 年 3 月美国再次对包括塞尔维亚、 泰国在 内的 7 国发起反倾销请求，终裁或将在 9 月落地，此外 18-19 年美国对床垫加 征关税也加重了中小床垫厂商的负担。我们认

5、为两轮反倾销+进口加征关税将 导致中小型床垫企业（约占总产能的 30%-40%）逐步退出竞争，而梦百合凭借 在美国、西班牙等产能基地形成区位优势，看好份额和订单的提升。 公司积极布局智能电动床新品类，19 年实现收入 4.02 亿元（+73.75%） 、销量 接近达到 25 万张，我们预计 20 年公司有望实现 60+万张销量。 中长期看点：自主品牌海外国内两手抓，积极转型零售中长期看点：自主品牌海外国内两手抓，积极转型零售 （1）海外零售：通过收购西班牙思梦（17 年） 、美国 MOR（19 年底）优质 渠道资源进军主流市场，未来将持续挖掘此类优质整合机会，将自主品牌推向 全球范围内的主流消

6、费市场； （2）国内零售：国内床垫市场 15-19 年 CAGR 为 13%，19 年规模 768 亿，但 集中度提升空间大（17 年 CR5 仅 14%） 。公司内销业务 2013 年-2019 年公司 内销收入由 0.15 亿元增长至 7.04 亿元（CAGR 高达 43%） ，2020 年 H1 内销 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥30.87 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.22 1Q/2020 0.26 4Q/2019 0.35 3Q/2019 0.37 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是记忆