1、 宏观深度报告/2024.10.12 请阅读最后一页的重要声明！美国养老金都投些什么？养老金融系列之一 证券研究报告 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 相关报告 1.国庆假期全扫描：海内外发生了什么？2024-10-06 2.政策加力，债牛逆转？10 月流动性展望 2024-09-27 3.财政收支缺口还有多大？财税重塑系列之二 2024-09-17 核心观点核心观点 美国作为养老金“三支柱”的典型国家之一，已建立了基于账户制、税收优惠及市场化运作的成熟养老体系。那么，美国的养老金都投些什么？

2、在养老金融产品上又有哪些创新呢？美国养老金的三支柱体系如何构建美国养老金的三支柱体系如何构建？美国在上世纪 40 年代进入老龄化社会，而现代化养老体系始于大萧条时期，自 1935 年社会保障法后，美国逐步形成并完善以公共养老金（OASDI）、雇主养老金计划（DB 及 DC 计划）和个人养老储蓄计划（IRA 账户）的“三支柱”养老体系。从三支柱的占比来看，截至 2023 年末，第一、二和三支柱养老金规模占比分别为 6.2%、58%和 35.8%，二、三支柱占比合计超九成。1）第一支柱公共养老金来自税收，税收收入全部存入财政部专设的社会保障信托基金专户进行保守投资，联邦政府专门成立了联邦社保基金（

3、OASDI），通过 OASI 和 DI 基金分别投资运营；2）养老金第二支柱是美国养老制度的核心，DB 计划曾是第二支柱主要模式，但慢慢被 DC 计划替代；3）第三支柱即个人退休账户是养老金重要补充，目前有超半数美国家庭拥有个人退休账户，且 IRA 账户与第二支柱形成了良好互通。美国养老金都投些什么美国养老金都投些什么？1）第一支柱投资于专设于社保基金的特别债券专设于社保基金的特别债券，包括短期债务凭证和长期国债两种，其中长期国债占绝大部分。2）第二支柱雇主养老金计划采用的则是完全市场化的运作模式，主投股票和共同基金股票和共同基金，具体来看，DB 计划采取分散的组合投资方式，配置公司股权、抵押

4、贷款和债券公司股权、抵押贷款和债券的比例居前；DC 计划主投共同基金尤其是权益类基金共同基金尤其是权益类基金。3）第三支柱 IRA 从配置存款逐步转为主配共同基金、股票、债券共同基金、股票、债券等资产，IRA 账户资金的核心来自第二支柱中 401(k)计划转移过来的资金，因此 IRA 账户配置的共同基金也账户配置的共同基金也以权益类为主以权益类为主。美国养老金融，产品有哪些创新美国养老金融，产品有哪些创新？首先，首先，共同基金中的生命周期型基金生命周期型基金是特色，指的是会根据持有人的年龄调整投资组合的基金，生命周期基金近九成资金来自养老金（DC 计划+IRA），其中 DC 计划是生命周期型基

5、金的主要资金来源，占比 67.8%。其次，其次，美国寿险市场发展逐渐成熟，除了传统寿险以外，美国保险公司还有年金、意外和健康保险年金、意外和健康保险等产品，帮助消费者获得更多样化的风险管理和财务规划选择，截至 2023 年末，年金险占美国寿险业务直接保费收入的一半以上；较为特色的险种为长护险长护险，不过近年来长护险市场趋于衰退且理赔压力较大。最后，住房反向抵押最后，住房反向抵押综合银行和保险等金融机构进行运转，美国主要采用贷款模式，且目前政府担保的住房反向抵押贷款（住房反向抵押贷款（HECM）是主流产品。风险提示：风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。谨请参阅尾页重要声

6、明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 美国养老金的三支柱体系如何构建？美国养老金的三支柱体系如何构建？.4 2 美国养老金都投些什么？美国养老金都投些什么？.15 3 美国养老金融，产品有哪些创新？美国养老金融，产品有哪些创新？.20 图图 1.美国不同年龄段人口占比（美国不同年龄段人口占比（%）.4 图图 2.美国养老金三支柱体系的发展演变美国养老金三支柱体系的发展演变.5 图图 3.美国三支柱养老体系的具体内容美国三支柱养老体系的具体内容.6 图图 4.美国养老金规模及其占家庭金融资产的比重美国养老金规模及其占家庭金融资产的比重.6 图图 5.美国三支柱养老金