【公司研究】顺鑫农业-公司深度报告：低档酒扩容、集中度提升带来龙头红利-20200823（21页）.pdf

1、 顺鑫农业（000860）公司深度报告 2020 年 08 月 23 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 08 月月 23 日日 目前股价 66.38 总市值（亿元） 492.38 流通市值（亿元） 492.38 总股本（万股） 74,177 流通股本（万股） 74,177 12 个月最高/最低 75.20/43.88 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 分析师：何长天 S1070520040001 021-31829697 数据来源：贝格数据 2016-08-20 2016-04

2、-26 2016-03-29 低档酒低档酒扩容、扩容、集中度提升集中度提升带来带来龙头龙头红利红利 顺鑫农业顺鑫农业（000860）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（百万） 12074 14900 16614 19106 21398 (+/-%) 2.9% 23.4% 11.5% 15.0% 12.0% 净利润 （百万） 744 809 959 1299 1530 (+/-%) 69.8% 8.7% 18.5% 35.5% 17.7% 摊薄 EPS 1.00 1.09 1.29 1.75 2.06 PE 66 61 51 38 32 资

3、料来源：长城证券研究所 低档白酒行业分析低档白酒行业分析：1）低档白酒市场空间大，行业集中度低低档白酒市场空间大，行业集中度低。我国 100 元以下低档酒市场总规模超 2000 亿元，体量为高档白酒市场的两倍左 右， 其中光瓶酒市场规模已超千亿。 由于低档酒准入门槛相比中高档白酒 市场较低，因此低档白酒市场品牌众多。CR3 占 12%左右，行业集中度 较低。2）光瓶酒大单品未来市场广阔，推出系列产品抢占市场高位光瓶酒大单品未来市场广阔，推出系列产品抢占市场高位。低 端酒包含光瓶酒。 100 元以下光瓶酒的市场规模已超千亿， 且市场规模还 在继续扩大，未来 3-5 年光瓶酒规模有望扩容至 120

4、0 亿。目前光瓶酒 的整体市场集中在低端 15 元-20 元左右， 预计五年内光瓶酒主流价格带将 会逐步提升至 3050 元。3）消费升级，城乡一体化使得光瓶酒消费人群消费升级，城乡一体化使得光瓶酒消费人群 持续扩容持续扩容。目前随着城镇化率不断提高，人均 GDP 不断提高，消费逐渐 升级， 光瓶酒的消费群体已由原来的低收入消费人群逐渐扩充到多元化泛 阶层的消费人群，从价格带角度来看，之前光瓶酒的价格区间停留在 10 元左右，现在主流价格带已经提升到 15-30 元之间，高端光瓶酒也达到 了 50 元以上。未来光瓶酒的价格带将逐步提升，市场也将持续扩容。 公司公司主营业务聚焦酒肉，非主营业务逐

5、渐剥离主营业务聚焦酒肉，非主营业务逐渐剥离：公司前期涉足多元化、产 业繁多。2013 年公司确认聚焦酒肉主业，2014 年提出“主业突出、清晰 业务、同业整合、价值实现” ，从此开始陆续剥离其它业务。目前从事的 主要业务包括：白酒酿造与销售；种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加 工；房地产开发。公司主业逐步突出，现已形成了以白酒、猪肉为主的两 大产业。公司白酒业务属于核心业务，占比高增速快，成长空间广阔，全 球化进程深入推进。 牛栏山全国化持续推进牛栏山全国化持续推进：1）一个核心品牌，两条产品线）一个核心品牌，两条产品线。公司的产品目 前有 700 多个，即一个核心品牌牛栏山、两条产品线，分别

6、为清香二锅头 和浓香陈酿，并针对不同区域消费特点推动不同产品。2）牛栏山成为光）牛栏山成为光 瓶酒龙头品牌原因分析瓶酒龙头品牌原因分析。 外因： 低档酒开始展现行业份额向优质企业集中 的趋势。 （1）低档酒主流消费者的品牌意识和健康开始逐渐增强。 （2）成 本增加低档酒小企业逐渐退出，优质品牌企业扩大规模。内因：牛栏山凭 借产品力品牌力，未来发展空间广阔。 （1）酿酒技艺精湛，长期科研投入 -50% 0% 50% 100% 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 沪深300顺鑫农业 食品饮料