【公司研究】绝味食品--门店扩张再加速供应链优势内外共享-20200822（22页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 85.99 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.09 已上市流通 A股(亿股) 6.09 总市值(亿元) 523.36 年内股价最高最低(元) 90.15/80.17 沪深 300 指数 4719 上证指数 3381 相关报告相关报告 1.主业稳健，加速建设美食生态圈-绝 味食品点评报告 ，2020.4.22 2.业绩稳健增长，加速建设美食生态圈 -绝味食品三季报点评 ，2019.10.26 3.收入持续高增长，费用投放效率不断 优化-绝味食品中报点评 ，2019.8.29 汪玲汪玲 分析师分析师 S

2、AC 执业编号：执业编号：S1130520070001 wang_ 王映雪王映雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080001 wang_ 门店扩张再加速，供应链优势内外共享门店扩张再加速，供应链优势内外共享 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,368 5,172 5,854 6,646 7,596 营业收入增长率 13.45% 18.41% 13.18% 13.54% 14.29% 归母净利润(百万元) 641 801 914 1,054 1,268 归母净利润增

3、长率 27.69% 25.06% 14.05% 15.39% 20.29% 摊薄每股收益(元) 1.563 1.316 1.501 1.732 2.084 每股经营性现金流净额 1.18 1.69 1.52 1.83 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.18% 17.54% 17.86% 18.34% 19.49% P/E 21.19 35.29 57.27 49.64 41.26 P/B 4.49 6.19 10.23 9.10 8.04 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 行业依旧处于门店驱动阶段，绝味已率先完成跑马圈地行业依旧处于门店驱动阶段，绝味已率先完成跑马圈

4、地：卤制品消费习惯基 础扎实，消费场景多元化，行业空间广，高增长态势不变。2019 年卤制品 行业市场规模达 1100 亿元，同比增长 20%。预计 2020 年市场规模将达到 1235 亿元。单店的销售辐射半径有限，门店扩张持续驱动收入增长。行业 处于跑马圈地的阶段，优势点位的布局和抢占有利于规模和品牌力的提升。 绝味全国化布局完善，拥有 1.2 万家门店，已初步完成跑马圈地。 优秀的加盟管理模式优秀的加盟管理模式+供应链响应能力成为门店扩张的正循环供应链响应能力成为门店扩张的正循环：卤味门店是 少有的高坪效高周转的经营业态，低门槛+高利润是吸引经销商的主要原 因。根据测算，绝味门店 3-6

5、 个月即可收支平衡，投资回收期在 1-1.5 年左 右，毛利水平约有 40%。绝味领先的门店数量和扩张速度与其门店模式和供 应链能力相关，公司门店经营方式以加盟为主，直营为辅，门店拓店上量速 度较快。出色的供应链日配能力是门店快速扩张的重要支撑。 供应链优势在扩张后期有望得到逐步体现供应链优势在扩张后期有望得到逐步体现：门店扩张可达到的规模高度取决 于供应链优势，门店数量提升后规模效应可体现在成本与配送费。绝味食品 的成本中原材料占比较高，采购价影响毛利率水平，但规模采购带来议价能 力。周黑鸭的直营模式下产品毛利率水平较高，绝味和煌上煌加盟模式下毛 利率相较接近，在 35%左右，而双方净利率水

6、平的差距体现在供应链能力 上。进入后万店时代，2020 年公司将落实科学合理布局，重新深化商圈布 局，同时构建美食生态圈，将供应链的能力、信息化技术、培训系统、加盟 及门店拓展系统、线上推广系统等优势对外开放服务。 盈利预测与估值盈利预测与估值 今年受疫情影响，公司线下门店一季度销量受损，同时给予经销商扶持政 策，二季度加速新增门店开业，因此调整盈利预测，我们预计公司 2020- 2022 年 收 入 增 速 分 别 为 13%/14%/14% ， 较 此 前 预 测 分 别 下 调 0.3%/3.4%/3.9%，归母净利润增速为 14%/15%/20%，较此前预测下调 3.6%/9.6%/9