【研报】保险行业系列报告一：保险科技资本逐鹿风口已至-20200823（53页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 23 日 非银金融 资本逐鹿，风口已至 保险行业系列报告一：保险科技 行业深度 保险科技保险科技已已进入发展新阶段：进入发展新阶段： （1）技术进步促使保险科技从原先渠道赋 能转向基础设施变革。 （2）资本逐鹿，风口已至，2019 年全球/中国保险 科技投融资额同比增长了 58%/24%，融资重心向成熟期保险科技企业转 移。 （3）监管规范敦促互联网保险渠道良性发展。保险科技进入发展新阶保险科技进入发展新阶 段，多方主体参与其中，抢占竞争高地。段，多方主体参与其中，抢占竞争高地。 传统保险公司转型之路拉开序幕传统保险公司转

2、型之路拉开序幕。个险渠道代理人扩张的拐点即将来 临，提升代理人素质并提高留存率是个险渠道难题；AIG 通过组织架构改 造（将技术部门独立与业务部门平行，并增设数字化管理团队） 、投资收 购、对外合作和运营改造四个方面进行数字化转型升级， 对国内保险公司 具有参考意义。目前上市险企通过各种手段（投资收购、对外合作）积极 布局“保险+”生态，科技转型之路悄然已至。 互联网直保公司亏损互联网直保公司亏损谜题谜题。 目前国内仅有四家互联网专业财产保险公司 且均尚未盈利， 其主要原因为渠道费用率过于依赖第三方合作平台，以及 业务扩张初期部分险种风控不到位，导致综合成本率较高。展望未来，部 分公司已开始实

3、施战略转型，收缩不盈利险种，不断开发符合消费者需求 的创新型险种。美股 Lemonade 以独树一帜的商业模式吸引风投机构， 但由于较高的获客成本（销售费用） ，公司处于亏损状态。 互联网巨头：得天独厚的流量优势互联网巨头：得天独厚的流量优势。以微保为例，上线两年，拥有超过 5500 万注册用户，并为超过 2500 万用户提供保险服务。用户人均保费超 过 1000 元，投保复购率高达 40%。根据测算微保保险代理佣金收入大约 为 75 亿元，远高于国内其他保险中介机构。 健康“保险经纪健康“保险经纪+TPA”模式实现稳定盈利”模式实现稳定盈利。SelectQuote 和 GoHealth 作为

4、经销商平台能够盈利关键在于不依赖渠道流量， 而从中后台的技术突 破抓起，积累了大量保险和医疗数据，并最大化投保人利益。 上市保险科技公司估值对比：上市保险科技公司估值对比：Lemonade 的 PB 估值高于众安，因海外 投资者对其发展前景较乐观； EverQuote 因过高销售费用导致亏损， 慧择 因优先股权益占比大导致归母亏损， PS值较低； GoHealth和SelectQuote 技术优势领先，销售产品以 Medicare 为主，成长确定性强，估值较高。 投资建议：投资建议：推荐众安在线（推荐众安在线（6060.HK） 、慧择） 、慧择(HUIZ.O)。众安在线为国 内互联网保险公司上

5、市稀缺标的， 战略转型健康生态赋能， 已纳入港股通， 恒生科技指数，公司盈利可期。慧择在保险行业内积淀深厚，毛利率和销 售费用管控良好，为国内上市保险经纪稀缺标的。 风险风险提示提示：保费收入不及预期；全球经济波动；监管政策变动 证券证券 代码代码 公司名称公司名称 股价（股价（港港元元/ 美元美元） EPS（元）（元）/营业收入营业收入 （亿元）（亿元） PE（X）/PS（X） 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 6060.HK 众安在线 42.75 -0.31 0.16 0.84 NA 241.9 45.6 买入 HUIZ.O 慧择 9.14 9.9 11.

6、9 15.4 3.3 2.8 2.1 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 08 月 21 日；其中慧择股价单位 为美元，估值指标为 PS；汇率：人民币/港元=0.8919；人民币/美元=6.9136 非银金融：增持（维持） 分析师 王一峰(执业证书编号：S0930519050002) 010-58452066 联系人 郑君怡 010-56513153 行业与沪深 300 对比图 资料来源：Wind 相关研报 厚积薄发，拐点将至保险行业 2020 年 下半年投资策略报告2020-06-14 行业龙头地位稳固，承保利润持续释放 中国财险（2328.HK）投资价值