1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（美国）（美国）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.10.10 算力造铲人，先进制程时代开启新一轮增长算力造铲人，先进制程时代开启新一轮增长 阿斯麦阿斯麦(ASML.O)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：845.90 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（美元）580.10-1098.95 当前股本（百万股）393.42 当前市值（百万美元）332,607.88

2、Table_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 阿斯麦（阿斯麦（ASML.US）首次覆盖报告）首次覆盖报告 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师)0755-23976666 登记编号登记编号 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：中高端光刻机的垄断制造商，中高端光刻机的垄断制造商，AI 时代算力的“造铲人”。时代算力的“造铲人”。下游资本开支强度提升下游资本开支强度提升+制制程迭代需求，助推程迭代需求，助推 ASML 开启新一轮成长周期。开启新一轮成长周期。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与盈利预测与投资建议：

3、投资建议：我们预计公司 FY2024/FY2025/FY2026 实现收入 272/349/381 亿欧元，实现 GAAP 净利润 73/108/121 亿欧元。基于 FY2025 Forward PE 36x，给予 ASML 美股（ASML.US）FY2025目标价 1100 美元，首次覆盖，给予增持评级。核心信息与逻辑：核心信息与逻辑：（1）行业层面：AI 驱动行业复苏，下游晶圆代工厂、存储原厂纷纷提高 CAPEX 以扩产；先进制程持续推进，台积电 2nm、英特尔 14A 等先进节点对光刻要求较高。下游资本开支强度提升+制程迭代需求，助推 ASML 开启新一轮成长周期。（2）公司层面：凭借

4、供应链管理能力、客户共同研发，在高端光刻机领域（EUV、ArFi）近乎垄断，竞争优势稳固。先进制程与成熟制程需求双扩张，逻辑芯片、存储芯片双轮驱动，业绩确定性强。超预期：超预期：（1）市场认为摩尔定律可能放缓或终结，光刻机厂商价值不再。我们认为光刻机技术沿着瑞利公式不断迭代，摩尔定律将进一步延续，光刻机需求将伴随摩尔定律延续而延续。ASML 作为推动摩尔定律的支柱力量，将在技术迭代进程中进一步巩固领先地位。（2）市场认为 High-NA EUV 光刻机因成本极高，导致客户接受度低。我们认为 High-NA EUV 具备良率高、生产周转快、总拥有成本较低等优势，依然具备导入价值。台积电在技术切换

5、节点上一贯稳健，其保守态度不能否认 High-NA EUV 本身的价值。（3）市场担忧ASML 业绩受美国政府对中国大陆的出口管制政策、中国国产替代加速等因素影响。我们认为 9 月最新政策对 ASML 业绩直接影响有限，当前 ASML 股价已充分反应政策风险，无需过度悲观。国产替代虽有进展，但在先进程度、量产能力等方面与 ASML 有较大差距。催化剂：催化剂：（1）台积电 2nm 试产顺利，于 2025 年量产，三大存储原厂积极扩产 HBM，提振设备需求。（2）已发货的 High-NA EUV 将陆续确认收入，当前在手订单充足，保障 FY2025 业绩。风险提示：风险提示：地缘政治风险；新技术

6、导入不及预期风险；AI 应用不及预期风险；半导体行业周期性风险。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万欧元欧元）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 13,978 18,611 21,173 27,559 27,200 34,854 38,112 (+/-)%18.1%33.1%13.8%30.2%-1.3%28.1%9.3%毛利润毛利润 6,797 9,809 10,700 14,136 13,977 18,799 20,780 (+/-)%28.7%44.3%9.1%32.1%-1.1%34.5%10.5%G