黑芝麻智能-港股公司研究报告：技术+生态+量产三大先发优势领跑智驾“芯”成长-241010（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分Table_Title评级：增持（首次）评级：增持（首次）市场价格：27.2 元市场价格：27.2 元分析师：分析师：孙行臻孙行臻执业证书编号：执业证书编号：S0740524030002Email：Table_Profit基本状况基本状况总股本(百万股)569流通股本(百万股)569市价(元)27.20市值(百万元)15,477流通市值(百万元)15,477Table_QuotePic股价与行业-市场走势对比股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告相关报告Table_Finance公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值指标

2、2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1653125691,0271,824增长率 yoy%173%89%82%81%78%净利润（百万元）-2,754-4,855-1,457-800-238增长率 yoy%-17%-76%70%45%70%每股收益（元）-4.84-8.53-2.56-1.41-0.42每股现金流量0.000.00-2.04-1.86-1.00净资产收益率42%44%28%14%4%P/S93.549.527.215.18.5P/E-5.6-3.2-10.6-19.3-64.9P/B-2.4-1.4-2.9-2.6-2.5备注：Wind、中泰证券

3、研究所注：股价为 2024 年 10 月 10 日收盘价报告摘要报告摘要黑芝麻智能：定位智驾芯片供应商，卓越研发团队打造强劲产品力。黑芝麻智能：定位智驾芯片供应商，卓越研发团队打造强劲产品力。1）公司定位：Tier2 芯片供应商，提供车规级计算 SoC 及基于 SoC 的智能汽车解决方案。2）产品结构：公司具有两个车规级 SoC 系列华山系列和武当系列，探索高算力和跨域新机遇，截至 2023 年 12 月 31 日，旗舰 A1000 系列 SoC 的总出货量超过 152,000 片。3）股权架构：单记章累计可控股权 21.90%，多方投资合作业务前景可期。4）人才结构：创始人及核心管理团队从业

4、经验约 20 年，具备半导体+汽车复合型基因，多地设立研发及销售中心，核心研发团队强大。5）财务分析：公司营收增长迅猛，毛利率增势放缓，系 SoC 流片成本及定价策略影响，费用控制显着改善，但由于公司处于成长期，仍需加大研发+销售渠道等前期投资，利润端短期承压。行业：行业：产业链分工更具性价比，合作研发有望成为主流产业链分工更具性价比，合作研发有望成为主流。1）空间：汽车“智能化”浪潮迭起，技术成本降低+消费者接受度提升+相关政策扶持，NOA 功能迎来量产“元年”，ADAS SoC 市场得以快速扩展，搭载率及价值量齐升。2）趋势：SoC 自研机遇与挑战并存，面临资金投入、回购周期和盈利模式三重

5、考验，产业链分工更具性价比，合作研发有望成为主流。3）格局：海外厂商领跑车载 SoC 市场，本土芯片厂商加速追赶，黑芝麻切入各算力 SoC，高中低价格带全面布局。核心竞争力：技术筑底，生态赋能，客户拓域。核心竞争力：技术筑底，生态赋能，客户拓域。技术：技术：1）产品体系具备延续性，持续迭代升级 Roadmap。高算力 SoC A2000于 2022 年设计完成，预计在 2026 年批量生产；车规级跨域计算 SoC C1200 于2022 年设计完成，预计在 2025 年批量生产。2）核心 IP 自研，掌握主动权，公司是少数拥有自主研发车规级 IP 核的自动驾驶 SoC 供应商之一。3）掌握完整

6、SoC 设计能力，具有大量自主知识产权。生态：生态：平台化设计和工具链配置将成为重要竞争力，软件生态决定芯片价值大小，帮助客户“用好芯片”。1）山海开发工具链，具备开放性和可拓展性，进一步缩短算法和模型开发周期，用于算法的迁移、量化和部署；2）瀚海-ASDSP 中间件按需调整、满足日趋复杂的底层硬件+传感器和上层应用灵活需求。客户：客户：公司的主要客户为汽车 OEM 及一级供应商，客户数量稳步增长，2023 年12 月 31 日客户群共 85 名，1）车端：2023 年后搭载公司芯片的车型逐步量产，量产车型包括领克 08、合创 V09、东风 e007 及首款纯电 SUV 等。2）路端：是国内少