1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 正邦科技（正邦科技（002157.SZ）整合重启，焕新出发整合重启，焕新出发 重整完成，孕育新生重整完成，孕育新生。公司创立于 1996 年，主营饲料、生猪养殖及兽药生产与销售。2021 及 2022 年，公司面临严峻的流动性困难，资金周转压力较大，无法清偿到期债务，2022 年 10 月公司启动预重整。2023 年 7 月确认双胞胎信达联合体为中选投资人，2023 年 12 月公司完成重整计划全部执行工作。重整后，公司控股股东为双胞胎农业，截止 2024Q2 末，占公司总股本比例为 15.

2、06%。双胞胎是中国大型饲料销售和养殖企业，实力雄厚，2023 年饲料销量突破 1300 万吨，上市肥猪 1352 万头。饲料：依托股东实力，重启饲料业务饲料：依托股东实力，重启饲料业务。2021 年及以前，公司的饲料销售量级近 500 万吨。2022 年以来，公司对国内亏损的饲料厂进行停产安排，导致 2022-2023 年饲料销量大幅下降，在 2023 年公司饲料销量仅 64 万吨。2023 年末，随着重整工作的完成，双胞胎集团为公司饲料业务提供全方面支持，截止 6 月 21 日，公司在全国拥有 50 多个饲料工厂，饲料产能1100 万吨，2024 年 6 月公司已经恢复 11 家饲料厂生产

3、，预计 2024 年底将达到 24 家饲料厂正常生产。2024 年 4 月份，公司单月完成对外销售逾6 万吨，同比及环比均有较大提升。2024 年上半年，公司销售饲料 50.26万吨。养殖：共享管理平台，重塑生猪产能养殖：共享管理平台，重塑生猪产能。2023 年公司出栏生猪 547.9 万头，较 2021 年高点的 1492.7 万头下降 63.3%。重整后，控股股东双胞胎对公司施行了一系列帮扶工作。1）仔猪兜底保障。）仔猪兜底保障。2023 年，公司向双胞胎销售仔猪 135.3 万头，全年合计兜底出售占公司销售仔猪的 42%，销售金额 3.5 亿元。2024 年预计公司将继续向双胞胎销售猪只

4、 15 亿元，有效保证公司销售实现和资金回流。2）饲料代工及授信饲料代工及授信。双胞胎为公司提供饲料代加工服务，并给予公司低于集团同类服务价格 20%以上的优惠和赊销支持。2023 年公司从双胞胎采购饲料、兽药金额达到 11.2 亿元，占采购额的 17.8%。3）合资增量业务合资增量业务。2024 年 1-4 月，公司设立 3 家养殖子公司双正农牧、双正农业、双正养殖，公司对 3 家子公司均持股 60%，其中双正农牧由双胞胎股份持股 40%、双正农业与双正养殖由双胞胎畜牧持股 40%，以盘活南方地区产能。基于上述支持，公司目标 3 年内实现生猪上市规模 1200 万头的能力，2024 年年底力

5、争能繁母猪存栏突破 30 万头，2 年内生猪上市综合成本较 2023 年水平下降 1.5 元/斤以上。投资建议。投资建议。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 4.66、5.50、20.41亿元，同比分别-94.5%、+18.0%、+270.9%，考虑公司 2026 年实现产能的基本复产，对应 PE 为 13x，可比公司 2026 年 PE 平均在 13x，同时公司存在控股股东双胞胎资产注入预期，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 养殖业

6、 09 月 27 日收盘价（元）2.85 总市值（百万元）26,499.53 总股本（百万股）9,298.08 其中自由流通股（%）64.22 30 日日均成交量（百万股）29.08 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张斌梅张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱： 分析师分析师 樊嘉敏樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,415 6,992 8,427 13,906 33,391 增长率 yoy（%）-69.8-51.5 20.