1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|基础化工 从全球视野看氟制冷剂供应格局从全球视野看氟制冷剂供应格局 2024年10月08日2024年10月08日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/55 本篇报告主要关注蒙特利尔议定书及其基加利修正案对行业所产生的深远影响，详尽分析全球各经济体制冷剂产品的供给状况及未来发展趋势。全球范围内各国正积极履约上述国际公约，尤其部分发达经济体正加速淘汰高 GWP 含氟制冷剂。本文特别指出中国在全球供应链中扮演的核心角色，并对我国主流制冷剂产品如 R2

2、2、R32、R134a 的供需格局进行了测算；同时展示了美国、欧盟、日本等发达经济体在逐步淘汰高 GWP 制冷剂方面所取得的进展，并亦阐述了印度、中东地区的供给现状；此外，还对 R23 的供需格局及应用前景、四代制冷剂的成本进行了详细描述及测算。本文继续建议关注制冷剂龙头标的。张玮航 许隽逸 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 请务必阅读报告末页的重要声明 2/55 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 基础化工 从全球视野看氟制冷剂供应格局 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、基础化工：大化工 28

3、大细分高频估值监测2024.10.07 2、基础化工：2024Q2 大化工行业基金持仓分析：重仓增配上游及供需改善方向2024.07.27 全球制冷剂升级换代，我国 HFCs 配额占全球超 74%国际公约推动下全球制冷剂升级换代成效显著，全球正淘汰高 ODP 和高GWP 的含氟制冷剂。从 2024 年全球 HFCs（CO2e）供给看，中国、美国、欧盟、印度、日本、墨西哥、中东的供给能力分别为 18.53（不含 HCFC65%为 14.12 亿吨）、2.30、0.50、0.50、0.54、0.50、0.27 亿吨。我国正积极推进 HCFCs 削减进程和 HFCs 配额管控，目前 HFCs 生产配

4、额超过全球的74%，对全球供应形势有决定性影响。发达经济体如美国、欧盟、加拿大、日本则对制冷剂管控更为严格。我国供应能力将持续作为全球主力贡献。国内三代制冷剂景气度有望延续，2025 年配额方案已出台我国氟制冷剂自 2023Q4 行业景气反转，企业盈利能力、产品竞争格局得到显著提升和优化，我们认为这一景气度仍有望持续。R22R22 方面，方面，我们测算出 2024 年供给缺口约 1.26 万吨；R32R32 方面，方面，在内用配额 14.19 万吨的前提下，预计 2024 年供应端的内用配额呈现明显的紧缺（缺口约 1.81-2.81 万吨），随着新增配额发放，我国 R32 生产配额不足的情况或

5、得以缓解；R134aR134a 方面，方面，2024 年阶段性供应相对充裕。2025 年配额方案已出台，我们看好短期内国内受空调、汽车行业“以旧换新”政策拉动，我国制冷剂需求表现靓丽，对外出口价格有望持续提振。“以旧换新”提振 HFCs 短期需求，长期全球需求前景广阔目前除 A5 第二组国家以外，其余国家已无法扩充 HFCs 作为制冷用途的产能。美国、欧盟、日本等成熟经济体市场近几年来仍需大量进口中国 HFCs产品，我国目前约 50%的 HFCs 产品直接面向出口。随着海外需求恢复，我国对外出口价格有望持续提振。长期来看，我们看好亚非拉及新兴经济体对制冷剂的需求仍将高速增长，全球制冷需求前景仍

6、然广阔。投资建议：关注巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等 在全球制冷需求稳步增长的背景下，随着国内供给侧改革的深入推进和行业配额管理制度的实施，我国制冷剂行业市场集中度提升趋于集中，我国制冷剂供需关系显著优化。我们建议投资者关注在产业链整合、基础设施完善、规模优势和技术工艺方面表现突出的氟化工行业龙头企业，建议关注：巨化股份、巨化股份、三三美美股份股份、昊华科技、金石资源昊华科技、金石资源等。风险提示：风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称