1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汤臣倍健汤臣倍健（300146）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 09 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 14.9 元 目标目标价格价格 16.7 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,700.85 流通A股股本(百万股)1,129.99 A 股总市值(百万元)25,342.60 流通A股市值(百万元)16,836.81 每股净资产(元)6.64 资产负债率(%)14.70 一年内最高/最低(元)19

2、.07/10.65 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 张潇倩张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 巩固规模优势，产品多元化持续拓展巩固规模优势，产品多元化持续拓展 公司简介：公司简介：公司创立于 1995 年，2010 年 12 月 15 日在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。1、中国、中国 VDS行业：稳步提升，长期增长空间可期行业：稳步提升，长期增长

3、空间可期 1）市场规模：多项驱动，VDS 市场持续扩容，未来仍有提升空间。据欧睿国际，2023 年中国 VDS 市场规模增长至 2253.41 亿元，增速远高于发达国家。我国 VDS 行业发展时间短，居民相关消费意识和习惯尚未成型，人均消费水平存在较高增长空间。主要市场增长驱动因素有三：国民健康意识提升叠加生活改善带来健康需求跃升；人口老龄化程度加深，银发经济带来新增长；青年人心态转变，带来消费新势力。据欧睿国际，VDS 市场2028年将达到 2931.53 亿元，未来增长空间可期。2）市场格局：线上渠道占比不断增加，电商渠道增长可期。多方政策因素加上疫情影响，线上渠道占比不断增大，逐渐超过直

4、销渠道位列第一。23 年，线上销售份额占比已超过一半。随着的电商渠道的发展，药店渠道的发展将持续承压发生转移，占比或将持续下降。线上渠道已成为企业部署重点；行业集中度低，头部企业市占率仍存在提升空间。相比于加拿大、澳大利亚等国家，中国 VDS 市场集中度较低，23 年CR5 为30%。原因主要为行业进入门槛低利润高；产品同质化严重，难以形成核心竞争力；头部企业市场占比低等。19年以来汤臣倍健市占率维持行业第一且市占率不断提升，23年达到10.4%，且以15%为中长期目标。随着政策趋严，监管加强，核心竞争力提升，其市占率有望进一步提升。2、公司核心竞争力：全品类产品矩阵，线下渠道地位稳固、公司核

5、心竞争力：全品类产品矩阵，线下渠道地位稳固 产品端：产品创新打造核心竞争力，借政策趋势有望完成弯道超车。20 年提出“科学营养”，坚持在多方面部署研究。公司保健食品批文和专利数量提升明显。我们认为在鼓励产品创新、放开保健品新功能申请的政策趋势下，多年积累的研发科技实力可带来长期差异化竞争优势。持续推进大单品战略，占领细分市场高地。17 年以来坚持“大单品”战略，汤臣倍健在不同细分市场尝试以大单品打开蓝海市场。2023年已在多个细分品类领域取得不错成绩。线下，旗下多品牌位于品类市占榜前五；线上，在核心电商销售的前 10大品类中，旗下 6 大品类迈入品牌前三。2）渠道端：线下药店渠道头部地位稳固，

6、巩固竞争壁垒，线上强化电商整体策略，赋能全渠道高质增长。线下渠道优势明显，基本盘稳固，2018-2023年公司境内线上营收占比均在50%以上。公司专注研发，批文数量在行业内遥遥领先，截至2024 年 6 月24日公司拥有158 个保健食品注册批准证书及 187 个保健食品备案凭证；线上渠道方面的电商品牌化策略助推线上渠道持续扩容。同时公司顺应时代发展致力于近几年发展势头较好的抖快账号，进一步扩大消费群体。公司线上专供品增长迅速，线上市占率遥遥领先，23年双十一期间旗下全品牌全网销售额突破 9 亿元。3、未来亮点：向内积极开拓线上渠道，向外逐步推进海外布局、未来亮点：向内积极开拓线上渠道，向外逐