1、华安证券研究所证券研究报告行业专题2024.09.26分析师：邓 欣S0010524010001 如何看待清洁电器海外趋势？石头科技(688169.SH)&科沃斯(603486.SH)海外专题核心结论全文结论：全球来看，当前行业机会在于内销深度下沉（结合价格带创新、产品创新）与海外以价换量（结合产品端快速降本）。结合财报及产业印证，头部公司高基数下外销延续，进阶来看：东南亚等新兴市场尚处价增红利阶段，欧美市场已开启性价比主张争先，平价产品线上获益、高端产品线下挖潜。国产品牌集中布局海外，面临如何平衡价格与盈利的拷问，当前产品端快速降本为外销利润率提供了托底支撑。石头科技：长期维度更重收入份额的

2、持续增长。公司23年盈利水平较高，价格拓宽长期利好公司海外挖潜及份额提升，我们预计公司盈利水平在收入增长下稳定收敛，托底来自产品降本及规模效应。预计今明增速+21%/+18%，PE16/14X，买入评级。科沃斯：关注点应更重盈利弹性及产品思路。公司23H2盈利基数较低，当前已处盈利持续修复区间，未来增量来自扫地产品降本及海外转好、洗地产品降价触底及渠道调整，背后是公司经营思路转变下的重新回归。预计今明增速+129/+17%，PE17/14X，买入评级。风险提示：第三方平台数据失真；数据测算偏差；新品及渠道拓展不及预期；海外市场景气不及预期及竞争加剧华安证券研究所拓展投资价值目录目录内销：样板市

3、场，顶配下放外销：新兴红利，欧美挖潜盈利：海外价格与盈利总结PART华安证券研究所拓展投资价值1内销：样板市场，顶配下放5结合石头科技及科沃斯财报可见：内销弱化之下，增长点皆转向海外。石头科技：我们预计内销Q1+20%、Q2+8%，结合奥维量价趋势，原因为Q2内销量增动能的压制；科沃斯：我们预计内销Q1科沃斯/添可双品牌皆正向增长、Q2双品牌皆略有下滑，结合奥维，Q2量价动能同样有所趋弱。从财报看内销：核心为Q2压制资料来源：公司财报，华安证券研究所石头和科沃斯内外销增速预计-40%-20%0%20%40%60%80%100%Q1Q2Q1Q2Q1Q2石头科沃斯-科沃斯品牌科沃斯-添可品牌内销y

4、oy外销yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Q1Q2Q1Q2Q1Q2石头扫地机科沃斯扫地机添可洗地机量yoy价yoy资料来源：奥维，华安证券研究所石头和科沃斯量价增速预计6内销总结：增长点后续判断总结来看，今年内销市场创新点及后续增长点在于：价格带创新：3K档之后，进一步激活4K市场增量石头科技：23年以P系列集中拓3K档市场份额，高性价比的策略主张初获成功；24Q1已新增V系列初步试水4K档增量，后于24Q3上新P20定价3999元和G20sultra定价4999元，进一步以顶配下放拉升性价比，持续挖掘中间价格。科沃斯：24年产品思路以降本策略为导向

5、，上下半年主推T30/T50Pro同样卡位3K档，新品T50Pro定价3999元于3K档主打超薄，和石头错位竞争（G20sultra4999元主打超薄）。产品创新：除扫地外，新出现洗地机器人方案迭代除扫地机器人持续迭代之外，科沃斯创新以洗地机器人迭代高端线：价格门槛：X8Pro补贴价4999元，对标竞品衫川3iF1价格7499元，首次将该品类价格门槛下放至5K以内；清洁高效：边洗边拖，无风机方案有效优化水渍残留，对标市面洗地机器人方案，基本存在噪音较大和水渍残留问题。7对“价格带创新”的观察显示：以9月为观察契机，3.5-4.5k价格带贡献已占据5成，逻辑上反映的是以往5k+高端产品的下沉效果

6、，考虑推新期过后通常还有一定价格折让空间，3K-4K元已是全新的主销市场；对“洗地机器人”的观察显示：科沃斯在4.5-5k价格带的份额提升，一定程度上代表洗地机器人的创新拉动，价格门槛优化之下洗地机器人方案未来的持续迭代，后续还可能进一步激活4K市场增量。内销总结：分价格带观察印证资料来源：奥维，华安证券研究所扫地机分价格带销额占比资料来源：奥维，华安证券研究所分价格带品牌销额市占率0%5%10%15%20%25%30%35%3000-35003500-40004000-45004500-50005000+8月9月W10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%8月9月W18月9