1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款传媒传媒报告日期：报告日期：2024 年年 09 月月 25 日日深耕游戏细分领域，构建海外发行网络深耕游戏细分领域，构建海外发行网络恺英网络（恺英网络（002517.SZ）深度研究报告深度研究报告华龙证券研究所华龙证券研究所投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）最近一年走势最近一年走势市场数据市场数据2024 年年 09 月月 24 日日当前价格（元）9.6152 周价格区间（元）8.33-13.18总市值（百万元）20,685.69流通市值（百万元）18,396.02总股本（万股）215,251.76流通股（万股）191,425.77近一月换手

2、（%）54.23分析师：孙伯文执业证书编号：S0230523080004邮箱：相关阅读相关阅读IP 与 AI 共同赋能公司发展，海外部署初见成效恺英网络（002517.SZ）2024 年半年报点评报告2024.08.28摘要：摘要：公司作为游戏行业领军者公司作为游戏行业领军者，聚焦主业聚焦主业。恺英网络于 2008 年成立，2015年上市，始终坚持“聚焦游戏主业”的核心战略方向，形成了集研发、发行、投资、IP 于一体的综合性业务架构。新任管理层具备丰富的游戏与法律行业从业经验，公司内部治理显著改善，带动游戏业务重回增长轨道。关注优质业务，业绩波动回升。关注优质业务，业绩波动回升。2024 年上

3、半年公司营业收入为 25.55亿元，同比增长 29.28%；归母净利润为 8.09 亿元，同比增长 11.72%。公司以移动游戏产品与国内市场为主，2021-2023 年移动游戏连续 3 年销售收入占总收入 80%以上，公司产品在中国大陆的营收占比持续五年保持在 90%以上，成为公司主要的收入和利润来源。游戏市场逐渐回暖游戏市场逐渐回暖，AIGC 成为关注热点成为关注热点。社会宏观环境好转，用户消费能力回升，在游戏方面的投入热情又重新被点燃。根据 CNG 数据，2024 年上半年，中国游戏用户规模为 6.74 亿人，同比增长 0.88%，游戏市场在小幅波动后逐渐回暖。游戏 IP 融合中华文化精

4、髓，助力游戏产业出海，IP 业务贡献了移动游戏市场近 80%的收益。2023 年中国TOP50 上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到 479.1 亿元人民币，实现了连续五年的增长，且有 64%的企业已布局 AIGC。AIGC 已成为游戏企业重点关注领域。公司拥有亮眼的市场表现公司拥有亮眼的市场表现，积极抓住海外市场机遇积极抓住海外市场机遇。公司多次获得“年度最具影响力游戏企业”、“年度最具价值游戏企业”、“最佳原创移动游戏”、“玩家最喜爱的移动网络游戏”等奖项，业内口碑颇丰。在游戏板块各企业中，公司近年来净资产收益率与净利润都在同行业企业中处于领先地位，拥有亮眼的业绩表现。IP 业务潜力大业

5、务潜力大，赋能游戏主业赋能游戏主业。随着传奇 IP 版权问题的逐步解决和发行市场的规范化，正版传奇 IP 游戏发展空间大，根据 DataEye 数据研究院统计，传奇类游戏市场目前估值约 300 亿元，其衍生的 IP 价值预估超过 1300 亿元。此外，恺英网络的原创国风主题 IP岁时令，凭借其深邃的文化意蕴和卓越的艺术品质，入选 2023 年“麒麟杯动漫 IP海外推广工程”优秀文化原创作品，助力游戏主业出海，推动中国文化走向国际。自研自研“形意形意”大模型提能增效大模型提能增效，XR 业务布局稳步推进业务布局稳步推进。形意大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和 IP 合作经验进行训练，

6、能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告请认真阅读文后免责条款个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从VR 输入设备到VR 内容制作/内容平台再到VR 输出设备的完整 VR 生态系统。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2024-2026 年收入为 50.50 亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 11.3/8.5/7.8。参考发展阶段