1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究食品饮料行业研究食品饮料 2024 年 09 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 食饮食饮 ETF：消费改善与估值修复共推价值提升：消费改善与估值修复共推价值提升 Table_Author 易碧归 分析师 Email: 证书:S1320523020003 投资要点：投资要点：需求需求侧侧：前期：前期压制因素影响减弱，确定性价值仍存压制因素影响减弱，确定性价值仍存。以 2024 年 9 月 24日的国务院新闻办公室举行的新闻发布会推出多项重磅增量政策来看，Q4 经济有望在政策支持下加快恢复，社零增长有望持续，地产拖累逐步减弱，带动食品饮料行业

2、规模增长持续，消费信心改善；消费升级虽有降速，但消费分化趋势愈发明显，品质升级与性价比消费互促共存，因此高端品价格仍有支撑、大众品消费量增长仍有动力。供给侧供给侧：大众品改善明显，白酒有望触底回升大众品改善明显，白酒有望触底回升。伴随前期市场出清加速，食饮行业马太效应愈发明显，上市公司经营有望更多受益于政策鼓励、内部革新和需求恢复。其中，白酒可期精细化管理能力提升带来的量价企稳机会，大众品可期由成本下降带来的利润率改善机会；贵价产品类有望驱动品质升级，中等价位产品有望放量，低价位产品有望承接消费升级。估值层面：市场超跌调整，食饮板块性价比提升估值层面：市场超跌调整，食饮板块性价比提升。食饮行业

3、经历三年的深度回调，截止 24 年 9 月 20 日，申万食饮指数 PE-TTM（不调整）已跌至17.74 倍，处于 10 年期 25%分位数以下。相较于疫情前 2019 年的平均估值 30.27 倍，现估值水平也已回落到安全区间，具有较强支撑性，后续有望迎来修复。投资建议：食饮投资建议：食饮 ETF 长期配置价值凸显长期配置价值凸显。食饮 ETF 的选择方面，建议关注个股调仓的灵活性和基金存续的稳定性，食饮行业持仓超 40%的基金中，一是推荐基金规模较大的，持仓覆盖较广、稳定性和调仓空间较大，如汇添富中证主要消费 ETF（159928.SZ）、天弘中证食品饮料 ETF（159736.SZ）；

4、二是推荐历史业绩表现相对亮眼的，24 年上半年回撤较少显示管理团队对市场反应较快，或受益于行业龙头持仓占比较高，估值修复与利润率弹性较大，如消费 30ETF（510630.SH）、华宝消费龙头ETF（516130.SH）。风险提示：风险提示：宏观经济下行带来的消费收紧风险、国际关系紧张带来的出海受阻风险、食品安全风险、地缘政治风险等。投资评级：投资评级：看好看好 （维持）（维持）市场表现市场表现 相关报告相关报告 乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存 2024.05.27 尘埃落定，食饮机会几何？2024 年食品饮料行业年度策略 2024.03.08 -40%-34%-29%-23%-17%-1

5、1%-6%0%9/2512/72/185/17/139/24食品饮料沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.板块复盘：市场超跌调整，经营冲击或将减弱.4 1.1 食饮表现：指数走势较弱，饮料乳品相对韧性.4 1.2 原因复盘：预期内的增长压力与超预期的资金降温.6 1.3 未来展望：压制因素影响减弱，确定性价值仍存.8 2.食饮机会：大众品改善明显，白酒有望触底回升.9 2.1 成本下降带来的利润率提升：啤酒、乳品、调味品.9 2.2 管理升级带来的业绩韧性体现：白酒.11 2.3 消费分化带来的下沉市场扩容：休闲零食、饮料乳品.12 2.4 文旅热度带来

6、的餐饮市场复苏：调味品、食品加工.14 3.食饮 ETF：持仓规模大、子行业覆盖广或遇良机.16 3.1 基金数量较多，成立时间较长.16 3.2 规模略有缩减，从连续减持向增持转变.16 3.3 投资策略趋同，白酒持仓占一半以上.17 4.投资建议.18 5.风险提示.18 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图表表目录目录 图 1 SW 食品饮料指数走势（截至 2024 年 7 月 1 日）.4 图 2 饮料乳品和白酒在食饮子板块中表现相对占优.4 图 3 2024 年食品饮料板块 PE-Bands.6 图 4 24H1 各类食品饮料线下销售额同比减少（亿元）.7 图