1、 锡业股份（000960.SZ）打造全球精锡龙头 公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 有色金属 2024年 09月 24日 推荐（首次）推荐（首次）09 月月 23 日：日：13.31 元元 主要数据主要数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 云南锡业集团有限责任公司/32.97%实际控制人 云南省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)1646 流通 A 股(百万股)1646 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）219 流通 A 股市值(亿元)219 每股净资产(元)11

2、.04 资产负债率(%)45.10 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 马书蕾马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 平安观点：锡业股份：打造全球精锡龙头锡业股份：打造全球精锡龙头。公司具有锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工产业链一体化布局，锡、铟资源储量均居全球第一，2023年公司锡金属全球市占率达22.92%，国内市占率达47.92%，处于全球精锡冶炼绝对龙头地位。锡行业供给：资源丰度低，在产扰动大锡行业供给：资源丰度低，在产扰动大。目前全球锡储采比不足 15年，是工业金属中唯一在过去二十余年

3、中储量规模下行的金属。全球锡矿产量主要分布在中国、印尼、缅甸等国家。印尼锡资源枯竭情况较为严峻，已逐步转为海底开采，预计未来印尼锡供应或呈逐步缩减态势。2023 年以来缅甸锡矿主产区政策扰动加大，当前来看曼相矿区复产不确定仍较大，随着库存原矿逐步消化，预计缅甸对外出口锡矿量或逐步萎缩。项目情况来看，近年投产的大型项目较少，未来 2-3 年内难形成增量。资源稀缺性凸显叠加在产矿山生产扰动频发，预计未来锡资源供应瓶颈将呈加速显现态势。锡行业需求：锡行业需求：半导体景气回升，需求空间打开。半导体景气回升，需求空间打开。半导体作为锡焊料消费的基本盘，景气上行有望带动锡焊料需求快速回暖。从历史表现来看，

4、LME锡价与费城半导体指数一定程度上呈正相关性。2024年以来费城半导体指数整体处于上行通道，随着半导体景气周期开启，锡焊料需求有望快速回暖。随着光伏新增装机维持高增，光伏焊带为锡焊需求的另一增长极，预计光伏组件对应精锡需求 2023-2025 年 CAGR 超 17%。锡平衡：锡平衡：全球精锡平衡预计持续收紧全球精锡平衡预计持续收紧。随着长期AI领域加速发展，半导体步入景气上行周期，锡焊料需求有望打开成长空间，为精锡需求核心驱动。矿产锡刚性预计随着资源稀缺性以及海外供应的不稳定性逐步显现，精锡供给预计逐步紧缩，全球精锡平衡预计呈收紧趋势。2022A 2023A 2024E 2025E 202

5、6E 营业收入(百万元)51998 42359 44998 45333 45815 YOY(%)-3.4 -18.5 6.2 0.7 1.1 归母净利润(百万元)1346 1408 1970 2849 3212 YOY(%)-52.2 4.6 39.9 44.6 12.7 毛利率(%)9.6 9.2 10.1 12.4 13.2 净利率(%)2.6 3.3 4.4 6.3 7.0 ROE(%)8.2 7.9 10.1 13.1 13.1 EPS(摊薄/元)0.82 0.86 1.20 1.73 1.95 P/E(倍)16.3 15.6 11.1 7.7 6.8 P/B(倍)1.3 1.2 1.

6、1 1.0 0.9 -40%-20%0%20%40%2023/082023/112024/022024/052024/08锡业股份沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。锡业股份公司首次覆盖报告 2/24 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：行业层面来看，随着半导体进入景气周期，长期 AI 领域加速发展，精锡需求预计进入高速增长时期。供应端来看，资源稀缺性仍为长期锡供应弹性释放的核心制约因素，此外印尼、缅甸等国家的存量项目扰动正逐步加剧，未来精锡供应难言乐观，锡价或进入长周期景气通道。行业景气度