1、 清洁高效基荷电源，核能迎来快速发展机遇期 Table_ReportTime2024 年 9 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度 公用事业行业 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金

2、隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 清洁高效基荷电源，核能迎来快速发展机遇期清洁高效基荷电源，核能迎来快速发展机遇期 Table_ReportDate 2024 年 9 月 24 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 核电为稳定清洁的基荷电源，“双碳”政策核电为稳定清洁的基荷电源，“双碳”政策下核电中长期成长空间大下核电中长期成长空间大。核能发电稳定性强且单位碳排放量低，是“双碳”背景下稳定清洁的基荷电源，与此同时，技术迭代提高机组安全性、设备国产化降低建造成本，为核电大规模发展提供可能。目前审核主流机型三代核电机组在安全性和使用寿命方面均有较大提升，正

3、在发展的四代技术在安全性和燃料使用效率方面更有根本性突破。在此背景下，2021 年我国核电发展政策由“安全高效”调整为“积极有序”，大力推动了核电机组的核准进程，2022、2023年每年核准的机组数量达到 10台，2024年 8月一次性核准 11台核电机组，创近年新高。我们预计“十五五”核电开工建设有望进入高峰期。从中长期角度看，在“碳中和”情景下，预计到 2030 年我国核电装机量有望达到1.4 亿千瓦，到 2050 年我国核电装机容量有望达到 3.5 亿千瓦，我国核电未来发展前景广阔。装机增长确定装机增长确定&电量保障消纳电量保障消纳&电价电价基本基本稳定，核电盈利稳定，核电盈利有望有望稳

4、健增长。稳健增长。我国核电装机量已进入新一轮高增长阶段，且增长的确定性强。据已核准项目，我们预计2024-2030年我国有望新增核电装机5357.5万千瓦，CAGR有望达到 11%。其中，中国广核预计新增装机 2058.4 万千瓦，中国核电预计新增装机 2064.1 万千瓦。在装机量高速增长的同时，核电电量享受优先上网、保障消纳政策，利用小时数有保障，近5年核电平均利用小时数保持在7300 小时以上。电价方面，非市场化部分“一厂一价”与标杆电价并行，近年来核电参与市场化交易占比显著提升，中国核电及中国广核市场化电量占比均已达 50%左右，但由于超额收益回收机制等因素存在，大部分核电的市场化电量

5、并非按照市场化交易电价结算，我们预计市场化电价波动对核电电价的影响有限。中长期来看，核电市场化交易规模有望继续扩大，当前核电电价大部分较燃煤基准价具备一定的安全边际，因此我们认为核电综合电价下行风险较小，有望维持基本稳定。核电成本较低且相对稳定，核电成本较低且相对稳定，代际间成本存在上升趋势，未来代际间成本存在上升趋势，未来有进一步有进一步降本降本空间。核电实际使用寿命长，空间。核电实际使用寿命长，利息、折旧利息、折旧期期结束后利润有望结束后利润有望进一步进一步释放。释放。从度电成本的角度来看，核电的度电成本在0.2元/千瓦时左右，在各种电源类型中处于较低水平。从成本构成角度看，核电的完全成本

6、以固定资产折旧、财务费用、燃料及材料成本等为主。折旧与核电机组造价相关，过去几年国产化率提升带动二代核电机组装机成本显著下降。核电机组代际间成本呈上升趋势，代际更迭后首批机组造价明显提升，我国首批“华龙一号”三代机组造价约 1.6万元/千瓦，较量产后的二代机组 1.2万元/千瓦的造价提升约 33%。随着三代核电标准化、批量化建设，其造价有望在维持安全指标前提下降至1.3万元/千瓦左右。与之对应，我们测算三代机组的全投资 IRR 约 8%，略低于二代机组 10%左右的水平，未来随着三代机组造价的下降，其 IRR 有望提升。四代核电技术目前处于项目示范阶段，造价较高，四代高温气冷堆机组现阶段主要用