1、 20242024 年年 0909 月月 2020 日日 锡景气周期或开启，锡景气周期或开启，高增量高增量银锡巨头银锡巨头浴火重生浴火重生 兴业银锡兴业银锡（000426.SZ000426.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 分析师：杜飞分析师：杜飞 S1050523070001 基本数据基本数据 20242024-0909-2020 当前股价（元）10.45 总市值（亿元）192 总股本（百万股）1837 流通股本（百万股）1675 52 周价格范围（元）7.57-15.53 日均成交额（百万元）3

2、32.53 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、兴业银锡（000426）：主力银漫矿山技改增量兑现，2024H1 利润大幅增长2024-09-01 公司公司主要经营有色金属及贵金属矿产采选冶主要经营有色金属及贵金属矿产采选冶业业务务，银锡金属处于业内前列，银锡金属处于业内前列 兴业银锡注册成立于 1996 年 8 月 23 日，主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼。公司拥有三十多年的行业经验及得天独厚的地域条件，矿产资源丰富，生产能力及采选技术科技含量在同规模矿山企业中处于领先地位。旗下子公司银漫矿业以铅锌银矿、铜锡银锌矿资源为主，含银量较多、矿产品位较高

3、、剩余服务年限较长，为国内最大白银矿山之一，同时也是国内锡精矿生产骨干企业。据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业 2023 年锡精矿产量国内排名第二位，国内市场占有率为 8.7%，较 2022 年上升 6.1%。公司金属储量丰富，公司金属储量丰富，主力矿山主力矿山技改成果优异，公技改成果优异，公司司 20242024 年锡银产量将大幅增长年锡银产量将大幅增长 兴业银锡公司矿产资源丰富、储量规模较大、品位较高，具有较强的资源优势。目前拥有资源储量矿石 20549.65 万吨，锌 215.90 万吨，铁 277.62 万吨，银 9678.69 吨，锡 19.10万吨，铜 15.57 万吨，

4、铟 1150.76 吨，铅 86.31 万吨，锑18.47 万吨，镉 9206.46 吨，金 20.65 吨，镍 32.84 万吨。公司旗下主力矿山，银漫矿业的选矿厂于 2023 年 6 月 9 日进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，已于2023 年 7 月 10 日完成并投入使用。银漫矿业矿产产能顺利释放，经营业绩已于 2024 年上半年实现大幅增长。国内国内锡锡供应小幅增长供应小幅增长，海外供应，海外供应放量仍缓慢放量仍缓慢，预预计全球锡供应维持低增速计全球锡供应维持低增速 存量方面，缅甸总体仍未复产，2023 年 4 月以来主要产锡地区缅甸佤邦发布通知将于 8 月起暂停矿产

5、资源开采，缅甸佤邦除曼相以外的其他矿区自 2024 年 1 月 3 日起复工复产，因此目前仍几无复产；印尼面临陆上资源品位下滑问题，多次重申 2024 年将停止锡出口；增量方面，巴西、刚果（金）及摩洛哥今年或有新产能投放，但项目实际投产或仍有延后，其中进度最快的刚果金 Mpama South 投产计划仍延迟两个季度，因此整体新建项目投产时间仍发生较大程度延后。综合存量变动及增量投产预期，预计 2024-2026 年全球锡供应量为 38.04、39.13、40.03 万吨，3 年 CAGR 为 2.65%。-40-20020406080(%)兴业银锡沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报

6、报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 需求需求侧向好，侧向好，焊锡终端半导体焊锡终端半导体需求需求恢复增长恢复增长，光，光伏伏+电车贡献电车贡献需求需求高增长高增长 锡主要终端需求仍维持高位。1）全球半导体销售额持续回暖，国内集成电路产量持续增长，2023 年全球半导体销售额、中国集成电路产量同比分别为-10.93%、+8.40%。2024年 1-7 月全球半导体销售额同比+17.32%，国内集成电路产量同比+8.40%。2）三大家电需求同比增速维持高位，有望拉动锡焊需求提升，2023 年空调、冰箱、洗衣机产量分别同比+13.50%、+14.