1、证券研究报告公司深度研究美容护理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 润本股份（603193）差异化深耕“小品类”，打造优质国货“大品差异化深耕“小品类”，打造优质国货“大品牌”牌”2024 年年 09 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.25 一年最低/最高价 11.

2、92/26.68 市净率(倍)3.43 流通A股市值(百万元)1,046.90 总市值(百万元)6,979.23 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.02 资产负债率(%,LF)9.01 总股本(百万股)404.59 流通 A 股(百万股)60.69 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）856.09 1,032.96 1,339.92 1,695.66 2,106.20 同比（%）47.06 20.66 29.72 26.55 24.21 归母净利润（百万元）160.05 226.

3、03 312.69 397.63 500.47 同比（%）32.66 41.23 38.34 27.17 25.86 EPS-最新摊薄（元/股）0.40 0.56 0.77 0.98 1.24 P/E（现价&最新摊薄）43.63 30.88 22.32 17.55 13.95 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 搭建“驱蚊搭建“驱蚊+婴童护理婴童护理+精油”主线，差异化战略点亮市场口碑精油”主线，差异化战略点亮市场口碑：公司成立于 2006 年，差异化定位于“大品牌、小品类”，构建起研产销一体的经营模式，逐步形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。公司营收业绩均

4、保持较快增速，20202023 年公司营收/归母净利润增速 CAGR分别为 32.6%/24.0%，2024H1 公司营收/归母净利润分别为 7.4/1.8 亿元，分别同增 28.5%/50.7%。行业概况：细分赛道增长潜力较大行业概况：细分赛道增长潜力较大，新型驱蚊、婴童护理增速均好于大，新型驱蚊、婴童护理增速均好于大盘盘：（1）新型新型驱蚊：驱蚊：2022 年中国驱蚊市场规模（不含杀虫）近 75 亿元（yoy+7.6%）。驱蚊市场增长主要由新型驱蚊产品贡献，灼识咨询预计20192024 年新型驱蚊产品增速为 10%20%。（2）婴童护理：）婴童护理：2022 年中国婴童护理市场规模达 29

5、7.1 亿元，20172022 年规模增速 CAGR 为9.8%，婴童护理包含诸多潜力细分品类，润肤乳规模最大，乳液/面霜、儿童洗面奶等增长较快。驱蚊、婴童护理的线上化均不断加深，2022 年线上渠道占比分别为 25%/44%。公司竞争优势：公司竞争优势：坚持“大品牌，小品类”，品质性价比之选坚持“大品牌，小品类”，品质性价比之选：（1）产品：）产品：产品矩阵不断丰富、质优价廉广受认可。公司产品 SKU 较多、每年上新频次较快，主要通过“迭代升级+产品精细化+主动创造需求”方式丰富产品矩阵。同时，公司价格在品类定位仅略高于白牌，是品质性价比之选。（2）渠道：）渠道：线上多平台布局顺利，线下逐步

6、拓展。深耕线上渠道多年，2010 年起开始布局天猫、抖音、京东、唯品会等线上平台，其中2023 年线上直销营收占比达 60.1%。此外，公司积极搭建以经销商为纽带的线下渠道网络。（3）营销：）营销：全渠道多形式营销，产品外观简洁有吸引力。一方面，通过社媒种草、主播达人宣传带货、IP 联名和线下地铁等方式营销宣传；另一方面，在产品包装上也极具吸引力，突出展现其安全性、功能性、需求场景。（4）供应链：）供应链：在原料采购环节优中选优，并通过 C2M 模式实现研发生产和消费者反馈的强关联。公司拥有广州、义乌两大生产基地，2022 年自主生产比例达 75.7%，公司拟将 3.69 亿元 IPO 募投基