1、全球油气公司资本开支和发展战略能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA执业证书编号：S0600523020004联系方式：2024年9月20日证券研究报告投资要点 全球上游资本开支增长有限，2024E全球原油产量增幅有限。根据IEA预测，2024E全球上游资本开支增速约9%，绝对值仍低于疫情前水平。我们将国际主要油气公司拆分为三大类：欧美系综合能源公司、美国页岩油公司、亚洲&南美洲地区国家石油公司。2024E，综合资本开支和原油产量来看：欧美系综合能源公司整体维持稳产的政策，其中欧洲油气公司稳产为主，而雪佛龙和埃克森美孚预计2024E有油气产量的提升。美国页岩油公司原油有增产但幅度放缓，高油价时

2、期大中型企业之间并购行为频繁，行业集中度提升；沙特阿美加大上游资本开支力度，控制原油产能，加大天然气领域投资；圭亚那的原油产量预计同比增幅19%；巴西石油的原油产量预计同比增幅3%；三桶油上游资本开支预计继续增加，中海油的原油产量预计增幅7%，中石油、中石化的原油产量同比增幅较小。我们预计全球原油供需基本保持平衡：供给端：全球总供给增长，但增速放缓。对于非OPEC国家，2024E，全球供给增量主要来源于美洲OECD、美洲非OECD地区，但北美页岩油资本开支不足，增产速度放缓，加拿大油砂增产速度放缓。欧洲、亚洲、大洋洲、俄罗斯的油田增量有限，并可能存在油田衰竭问题。我国方面，中海油继续增产，但是

3、两桶油产量几乎不增长。中东、非洲非OPEC不受减产限制，但是也没有增产能力，过去几年没有新增投资。对于OPEC国家，假设通过调节产量来维持全球原油供需动态平衡。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。对于OECD国家，假设美国原油需求仍较稳定，欧洲、亚洲、大洋洲经济下滑。对于非OECD国家，欧洲非OECD经济下滑，中国经济弱复苏，东南亚、南亚、中东经济发展增速快，拉美、非洲地区经济有增长。风险提示：1）供给端：OPEC+减产联盟维护全球原油市场供需平衡的决心和对高油价的诉求不及预期，导致大幅增产；美国页岩油增产超预期。2）需求端：美国经济是否衰退及程度；中国经济运行情况，中国原油需求达峰情况。2

4、目录2.欧美系石油公司资本开支趋势3.亚洲&南美洲地区国家石油公司资本开支趋势1.全球资本开支增长有限，产量增速受限34.全球原油供需存预测5.风险提示目录1.全球资本开支增长有限，产量增速受限4高油价并未带来高开支。（1）2020年，新冠疫情冲击国际油价，全球上游资本支出较2019年收缩1490亿美元，同比减少31%。2021年以来，受全球经济复苏、OPEC+减产、俄乌冲突等事件催化，Brent油价一路上行，其中2021/2022年分别同比上涨64%/43%，但同期上游资本开支仅增长9%/11%。根据IEA预测，2024E全球上游资本开支增速约9%，绝对值仍低于疫情前水平；（2）分区域来看，

5、除中东地区外，其余地区的2023年油气开支均未恢复至2019年水平，其中2023年俄罗斯、拉美国家石油公司、欧洲主要油气公司的油气投资额环比2022年还出现下滑。5全球油气上游资本开支增长有限全球上游油气投资与油价关系（亿美元，美元/桶）资料来源：IEA，东吴证券研究所资料来源：IEA，东吴证券研究所全球上游油气投资与疫情前对比（VS 2019）（亿美元）2024E，欧美系综合能源公司整体维持稳产的政策，其中欧洲油气公司稳产为主，而雪佛龙预计2024E有油气产量的提升（2023年报披露Mad Dog 2项目于2024投产；2024Q1披露Anchor、St.Malo Stage 4和Water

6、flood项目于2024投产），埃克森美孚预计2024E有油气产量的提升（部分来自于收购先锋石油）。2024E，美国页岩油公司原油产量有增长，如EOG、康菲石油、Hess，预计2024E油气产量都有5%以上的同比增幅。2024E，沙特阿美加大上游资本开支力度，实行控制原油产能的计划，加大对天然气的开发；2024E，巴西石油的原油产量预计也有3%的同比增幅。2024E，三桶油上游资本开支预计继续增加，中海油、中石油、中石化油气产量预计增幅分别7%、1%、1%。6全球主要石油公司&三桶油2024E年上游资本开支增幅与油气产量增幅(%）资料来源：公司公告，东吴证券研究所 注：由于BP、Exxon M