1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.09.22 去库接近尾声，睡眠呼吸龙头翼展全球去库接近尾声，睡眠呼吸龙头翼展全球 怡和嘉业怡和嘉业(301367)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 78.54 Table_CurPrice 当前价格：66.09 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）56.99-130.93 总市值（百万元）5,922 总股本/流通A股（百万股

2、）90/57 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）2,796 每股净资产（元）31.21 市净率（现价）2.1 净负债率-88.84%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-0%0%-25%相对指数 3%13%-5%怡和嘉业首次覆盖报告怡和嘉业首次覆盖报告 table_Authors 丁丹丁丹(分析师分析师)张拓张拓(分析师分析师)0755-23976735 0755-23976170 登记编号登记编号 S0880514030001 S088052309

3、0003 本报告导读：本报告导读：公司为睡眠呼吸龙头，通过与公司为睡眠呼吸龙头，通过与 RH 合作、建立云平台等不断增强竞争实力，未来有合作、建立云平台等不断增强竞争实力，未来有望持续扩大市场份额；预计渠道库存去化进入尾声，望持续扩大市场份额；预计渠道库存去化进入尾声，2024H2 有望迎来业绩拐点。有望迎来业绩拐点。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司为家用呼吸机龙头，新稳态下有望持续提升份额。预计 2024-2026 年 EPS 为 2.54/3.20/3.92 元，采取绝对估值法和相对估值法，根据谨慎性原则，选择较低估值，给

4、予 2024年 PE31X，对应目标价 78.54 元。首次覆盖，给予增持评级。睡眠呼吸蓝海赛道，去库周期接近尾声。睡眠呼吸蓝海赛道，去库周期接近尾声。OSA 及 COPD 发病率较高，全球存量患者约 10 亿/5 亿人。家用呼吸机作为 COPD/OSA 的首选非药治疗方案，渗透率仍处于极低水平，根据我们测算，美国家用呼吸机设备在全部人口当中的渗透率约 0.9%，而中国/欧洲仅0.03%/0.13%，存在巨大提升空间。行业增速亦处于较快水平，全球龙头瑞思迈 2014-2024 财年收入 CAGR 达 12%。2021 年飞利浦召回后，行业格局骤变，现有玩家在经历抢占市场和渠道去库后，开始进入新

5、稳态。结合 2024Q2 公司合同负债及美好医疗收入增速改善，我们预计渠道库存去化进入尾声，2024H2 公司业绩有望迎来拐点。竞争实力增强，新稳态下抢占份额。竞争实力增强，新稳态下抢占份额。我们认为公司在经历飞利浦召回事件后，竞争实力不断增强，在新稳态下有望抢占更多市场份额。（1）在美、加市场与 RH 加强合作，2024 年 7 月与 RH 签订的 5 年独家经销协议 增强公司长期成长确定性；RH 公司近年来不断引进具有丰富产业经验的高级管理人员，叠加公司在技术/售后等方面的支持和赋能，综合实力已明显提升，有望在美国持续提升市占率。（2）云平台是家用呼吸机厂家提高患者黏性、增强算法能力、对接

6、医保报销的重要工具，公司在召回事件期间安装云平台至美国多个终端，并在欧洲亦落地云平台，有望进一步开拓市场；（3）多个产品获得 FDA 认证，并成功跨越瑞思迈专利壁垒，出海之路更为顺利；（4）在中国，有望持续理顺不同渠道的产品种类、销售价格、品牌，同时建立零售专柜及售后服务网点，进一步贴近客户需求；（5）持续投入研发，在睡眠呼吸领域广泛布局，氧疗领域、医用领域在研产品准备充分，未来发展空间广阔。催化剂：催化剂：RH 订单量超预期、面罩销售超预期。订单量超预期、面罩销售超预期。风险提示：贸易摩擦风险、经销模式风险等。风险提示：贸易摩擦风险、经销模式风险等。Table_Finance 财务摘要（百万