【公司研究】青鸟消防-公司首次覆盖报告：消防电子龙头强者恒强三轮驱动加速发展-20200819（19页）.pdf

1、机械设备机械设备/专用设备专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 青鸟消防青鸟消防（002960.SZ） 2020 年 08 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/19 当前股价(元) 42.47 一年最高最低(元) 48.48/20.10 总市值(亿元) 104.57 流通市值(亿元) 51.48 总股本(亿股) 2.46 流通股本(亿股) 1.21 近 3 个月换手率(%) 261.08 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 消防消防电子电子龙头龙头强者恒强强者恒强，三轮驱动加速发展，三轮驱动加速发展 公司首次覆盖报告公司首

2、次覆盖报告 任浪（分析师）任浪（分析师） 孙金钜（分析师）孙金钜（分析师） 丁旺（联系人）丁旺（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 证书编号：S0790120040007 稳健增长稳健增长的的国内消防国内消防电子龙头电子龙头，首次覆盖首次覆盖给予给予“买入”评级“买入”评级 青鸟消防是国内消防电子龙头， 以核心的火警报警系统为主， 延伸了应急疏散逃 生与自动灭火等业务。 强制政策带来消防需求刚性且持续稳健增长， 其中消防产 品规模近千亿，并且市场化改革推动行业集中度持续提升。公司作为行业龙头， 品牌、渠道、一站式服务等优势显著，且通过自研专

3、用芯片“朱鹮”将进一步降 本提效，充分受益行业的加速集中。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 为 4.24/5.16/6.32 亿元，对应 EPS 分别为 1.72/2.10/2.57 元，当前股价对应 PE 分 别为 24.9/20.4/16.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 政策推动政策推动消防产品消防产品渗透率渗透率持续持续提升，龙头提升，龙头市占率提升空间市占率提升空间大大 目前国内消防产品市场规模近 1000 亿，其中公司主营的消防报警行业市场规模 接近 300 亿元，过去 10 年 CAGR 达 15.5%。政策的强制性决定了消防行业需求 刚性， 同时近年来陆续

4、出台了一系列规范政策和指导意见， 对住宅建筑的消防报 警和智能疏散等设施提出了更高的要求， 推动各类消防产品渗透率持续提升。 竞 争格局方面， 由于技术壁垒较低且部分地区存在地方保护主义， 国内消防企业以 地方性小企业为主，CR30 不到 10%，而美国消防产品行业 CR3 早已超 30%。行 政审批取消后，国内消防产品行业市场化竞争环境日益成熟，龙头企业在品牌、 渠道、一站式服务等方面的优势逐步突显，行业集中度持续提升。 新技术、新市场、新产品新技术、新市场、新产品，三轮驱动公司快速成长三轮驱动公司快速成长 公司研发队伍实力业内领先且研发费用长期维持在收入 5%左右的水平，近三年 研发费用复

5、合增速达 32.6%。持续的高研发投入使公司技术优势不断强化，自研 “朱鹮”芯片是国内第一款消防专用芯片，抗干扰性强、性能更强且综合成本更 低，有助于公司持续降本增效，进一步抢占市场份额。公司火灾报警系统正切入 更加广阔和高端的工业应用领域， 同时强制性政策落地推动智能疏散业务持续高 增长。收购法国 Finsecur SAS，在获得新技术、新产品的同时打开了海外欧洲市 场。新技术、新市场、新产品，三轮驱动公司进入发展快车道。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021

6、E 2022E 营业收入(百万元) 1,777 2,271 2,687 3,396 4,276 YOY(%) 20.5 27.8 18.3 26.4 25.9 归母净利润(百万元) 344 362 424 516 632 YOY(%) 6.6 5.3 17.0 21.8 22.4 毛利率(%) 42.4 39.6 38.5 38.3 37.7 净利率(%) 19.4 15.9 15.8 15.2 14.8 ROE(%) 22.9 12.7 13.5 14.2 14.9 EPS(摊薄/元) 1.40 1.47 1.72 2.10 2.57 P/E(倍) 31 29 25 20 17 P/B(倍)