1、公司研究一公司深度证券研究报告注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益；“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE上市公司皖通高速皖通高速(600012)(600012)核心路产改扩建快速推进，政策优化利好优质路产运营商汽车保有量稳健增长，收费公路管理条例优化在即。汽车保有量稳健增长，收费公路管理条例优化在即。近年，伴随我国居民收入水平的改善和全社会运输需求的增长，我国汽车保有量持续增长，新增路网投资增速阶段性承压，中长期维度路网效应仍是重要变量。盘点近年收费公路管理条例关于经营性高速公路收费期限的变化历程，整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。核心路产立足长三角，

2、国资股东协同赋能核心路产立足长三角，国资股东协同赋能。皖通高速实际控制人为安徽省国资委，目前控股10个公路收费项目，截至2023年12月31日，公司拥有的营运公路里程约609公里，管理的高速公路总里程达5296公里。公司车流量增长与外延并购双轮驱动业绩高增。公司车流量增长与外延并购双轮驱动业绩高增。公司主营业务收购扩容实现突破，收费公路业务板块营业及利润有所改善，资产负债率近年来有所提升，但仍较低，净资产收益率恢复增长。合宁高速已完成改扩建，收入贡献明显，车流量显著提升。高界高速网作为G50沪渝高速的组成部分，是安徽省东西向的重要过境通道，日均车流量维持增长态势，毛利率保持较高水平，预计未来将

3、持续受益。宣广高速、广祠高速改扩建工程项目预计将为公司收入及利润带来正面影响，且特许经营权年限有望改善。外延并购潜力巨大，高分红比例回报股东。外延并购潜力巨大，高分红比例回报股东。安徽省经营性高速公路资产丰富，为公司外延并购提供丰富底层资产。23年公司分红比例约为60.05%,在高速公路板块中，公司分红比例相对较高。公司经营性现金流充足，资产负债率为行业平均水平，可满足公司收购及改扩建等事项。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。皖通高速作为高速公路领域的优质公司，盈利能力稳定且分红能力较强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.50、18.96、20.26亿元，

4、分别同比增长5%、8%、7%,每股收益分别为1.05、1.14、1.22元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应 PE 分别为14x、13x、12x。从行业角度，选取宁沪高速作为可比公司，宁沪高速主要经营长三角地区高速公路业务，与皖通高速可比，2024E-2026E宁沪高速PE 分别为15X/14X/13X。对标宁沪高速估值水平，我们认为2024年公司合理PE 估值倍数为15X,对应当前市值仍有7%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。联系人联系人严天鹏财务数据及盈利预测财务数据及盈利预测202320232024H12024H

5、12024E2024E2025E2025E2026E2026E营业总收入(百万元)6,6313,0536,7007,0267,280同比增长率(%)27.431.41.04.93.6归母净利润(百万元)1,6608101,7501,8962,026同比增长率(%)14.9-3.55.48.46.9每股收益(元/股)1.000.491.051.141.22毛利率(%)39.638.539.740.441.4ROE(%)13.16.513.013.213.2市盈率15141312申万宏源研究微信服务号申万宏源研究微信服务号请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披

6、露与声明市市 场场 数数 据据：2 2 0 0 2 2 4 4 年年 0 0 9 9 月月 1 1 8 8 日日收盘价(元)一年内最高/最低(元)市净率息率(分红/股价)流通A 股市值(百万元)14.5516.25/9.711.94.1316,959上证指数/深证成指 2,717.28/7,992.25注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：基础数据：20242024年年0606月月3030日日每股净资产每股净资产(元元)7.52资产负债率资产负债率%40.30总股本总股本/流通流通A A股股(百万百万)1,659/1,166流通流通B B股股/H/H股股(百万百万)-/493一年内股价