1、一一关于底层逻辑与发展启示的详细思考一一关于底层逻辑与发展启示的详细思考分析师：徐偲 SAC 执业证书号：S0010523120001 邮箱：分析师：余倩莹 SAC 执业证书号：S0010524040004 邮 箱：全球烟草产业链深度剖析全球烟草产业链深度剖析华安证券华安证券HUAAN SECURITIES证券研究报告证券研究报告 20242024年年9 9月月1717日日平平目目 录录0 前言：前言：ESG 声明、核心观点声明、核心观点及风险提示及风险提示1 世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长2 中国：一套中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专

2、营机构、两块牌子，中国烟草专卖专营3 思考：烟草消费逆周期性强，对财思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著政贡献显著4 附录：从烟民个体出发，看消费者画像附录：从烟民个体出发，看消费者画像ESGESG 声明声明 本文仅作为探讨产业及产业链公司情况之用，亦包含由烟草产业链衍生之刚需消费，高股息投资策略，税收体系等内容的研 究与讨论。我们无意于谈论或引导烟草行业所涉及的道德争议，以及使用烟草及类烟草产品的健康风险。关于使用烟草及类 烟草产品可能引发的健康问题，请参考世界卫生组织相关声明：(https:/www.who.int/home/search-resultspindexCatalogue=

3、gen ericsearchindex1&searchQuery=tobacco&wordsMode=AnyWord)及中国烟草相关声明：(http:/ 2101/8c9f58fd27864e80815797f5f9cbeOfe.shtml)。关于中国烟草的政治、社会、经济、环境责任的描述，请参考附录。核心观点核心观点口味与健康双螺旋，价口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长增驱动市场增长 从发展历程看，烟草作为成瘾性消费品，其内在基因与各种食品类似，围绕“健康”与“口味”两大主题双螺旋发展，技术&产品成为推动发展的奇点。从烟草制度看，全球烟草制度早期以专卖制度为主，后在政府利益与国际压力的双向平

4、衡中变 革，主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制四大类别。从市场规模看，2023年，全球各类烟草制品销 售额9274亿美元，卷烟为第一大烟草制品，占比82.3%,新型烟草快速增长。发展至今，即使吸烟率下降，高价格&新产品&新市场仍将驱动全球烟草市场稳健发展。一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营从组织架构来看，中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制，中烟负责统一管理、全面经营烟草行业的 产供销、人财物、内外贸业务，ROE 约12%,净利率约15%。从产业链来看，烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工 与卷烟制造、卷烟批发、卷

5、烟零售五个环节构成，在中烟领导下各环节均高质量发展。从品牌来看，中烟的品牌发展以“品 牌为体，规格为纲，结构为王”为发展主线，近年来，品牌规格精减优化，重点品牌持续发展。从招标采购来看，烟用物资 采购范围广，A 股公司主要参与烟标、烟用接装纸和卷烟纸等包装环节。敬请参阅末页重要声明及评级说明3核心观点核心观点烟草消费逆周期性强，对财政烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著贡献显著从消费属性来看，烟草消费需求刚性，逆周期属性强。近年来，在控烟背景下，卷烟销量增长受限，主要通过持续的产品结 构升级推动价格提升，从而推动市场规模增长。四大烟草跨国公司业绩稳定，经营穿越周期，稳定EPS 增长与高分红比例推

6、 动烟草公司市值上涨。从财政贡献来看，中烟历年实现财政总额占比7%左右，烟草消费税占总消费税比例约为51%,是消费 税最重要的组成部分。但相比全球国家，中国烟草税收仍有提税空间，且地方占比仍有提升空间。从电子烟来看，卷烟市场 下滑背景下，电子烟提供市场增量，电子烟税收亦将为国家税收提供增量补充。我国对电子烟在生产和批发环节征收从价消 费税，相比传统卷烟，中国电子烟消费税仍有提税空间。从烟民个体出发，看消费者画像从烟民个体出发，看消费者画像 近年来，在中国不断推进控烟背景下，中国成人吸烟率从2009年的27.5%下降到2023年的24.4%;成人烟民数量由2009年的2.78 亿人下降至2023