1、请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/18投资评级：买入投资评级：买入(维持维持)日 期2024/9/17当前股价(港元)49.250一年最高最低(港元)49.500/16.900总市值(亿港元)661.40流通市值(亿港元)661.40总股本(亿股)13.43流通港股(亿股)13.43近3个月换手率(%)26.5股价走势图股价走势图泡泡玛特120%80%40%0%-40%2023-092024-01一恒生指数2024-05数据来源：聚源相关研究报告相关研究报告2024H1 业绩超预期，看好海外拓展稳步推进港股公司信息更新报告-2024.8.242024Q1 收入增速超预期，海外业务增速靓

2、眼港股公司信息更新报告-2024.4.242023年业绩超预期，看好海外市场第二成长曲线港股公司信息更新报告-2024.3.21数据来源：聚源、开源证券研究所(注：2024年9月13日港元兑人民币即期汇率为0.9094)泡泡玛特泡泡玛特(09992.(09992.HKHK)产品场景化布局助力产品场景化布局助力IPIP 集团化推进，成长集团化推进，成长空间可期空间可期2024年09月18日公司研究港股公司深度报告开源证券开源证券 港港股股公公司司深深度度报报告告轻工制造/文 娱用品开源证券证券研究报告吕明吕明(分析师分析师)周嘉乐周嘉乐(分析师分析师)骆扬骆扬(联系人联系人)证书编号：S0790

3、520030002证书编号：S0790522030002证 书 编 号：S 0 7 9 0 1 2 2 1 2 0 0 2 9集团化战略有效推进，集团化战略有效推进，20242024H1H1 收入业绩维持高增，维持收入业绩维持高增，维持“买入买入”评级评级泡泡玛特泡泡玛特20242024H1实现收入实现收入45.645.6亿元亿元(同比同比+62.0%,+62.0%,下同下同),),归母净利润归母净利润9.29.2亿亿元元(+93.3%),(+93.3%),调整后归母净利润调整后归母净利润10.210.2亿元亿元(+90.1%)(+90.1%)。作为潮玩行业的龙头公。作为潮玩行业的龙头公司，我

4、们看好泡泡玛特在国内市占率的持续提升以及海外渠道的加速开拓，主要司，我们看好泡泡玛特在国内市占率的持续提升以及海外渠道的加速开拓，主要基于三个方面：基于三个方面：(1)(1)先发优势实现先发优势实现IP 垄断，优秀的供应链赋能助力全流程畅通；垄断，优秀的供应链赋能助力全流程畅通；(2)场景化设计策略进一步丰富产品矩阵，IP 集团化战略有效推进；(3)优秀的内容运营与的内容运营与 IP 联动，带动品牌价值提升。我们看联动，带动品牌价值提升。我们看好公司保持潮玩行业龙头地好公司保持潮玩行业龙头地位，以 IP为核心的集团化战略将持续推进，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母

5、净利润分别为21.2/27.6/35.1亿元，对应EPS 为1.6/2.1/2.6元，当前股价对应PE 为28.4/21.8/17.1倍，维持“买入”评级。亮点一：高效商业模式实现亮点一：高效商业模式实现IPIP 垄断，供应链赋能助力全链垄断，供应链赋能助力全链路畅通路畅通公司作为潮玩赛道的先行者，率先进入盲盒赛道。IP P 布局方面，布局方面，公司以内部孵化联合外部签约的方式聚拢了大批优秀的IP 创作者，在多年发展中IP 矩阵日趋完善，2023年销售额过亿元的IP 达到10个(同比+4个),与此同时，公司持续举办各类潮流展会与主题展览，近半年抖音搜索指数均值为13.3 万，小红书笔记数超19

6、6万篇，均远超同行业公司。供应链方面，供应链方面，公司持续打造柔性新材料供应链，赋能IP 设计到终端销售全链路畅通，2024年越南海外工厂已经完成第一批交付，全球供应链体系进一步扩张。亮点二：产品布局场景化，多点开花打造亮点二：产品布局场景化，多点开花打造IPIP“集团化集团化”经过多年发展，公司已经形成了以盲盒产品为主，搪胶玩偶、MEGA 珍藏系列等产品为补充的多样化产品矩阵，2023年盲盒产品的营收占比首次低于70%。公司以场景化设计策略进行产品布局：(1)盲盒产品扎堆办公室，工作场景下提供精神陪伴；(2)MEGA 珍藏系列布局家庭场景，兼具收藏与装饰价值。(3)糖胶产品以挂件或玩偶形式陪