1、华安证券华安证券三美股份三美股份(603379)(603379)公司覆盖制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局投资评级：买入投资评级：买入首次覆盖首次覆盖报告日期：报告日期：20242024 0909 1212收盘价收盘价(元元)28.14近12个月最高/最低(元)47.15/24.90总股本总股本(百万股百万股)610流通股本流通股本(百万股百万股)610流通股比例(%)100.00总市值(亿元)172流通市值(亿元)172公司价格与沪深公司价格与沪深300300走势比较走势比较56%134%13%12/233/246/24(24-31%三美股份 一

2、 沪深300-9%9f分析师：王强峰分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002电话：电话：1362179270113621792701邮箱：邮箱：分析师：刘旭升分析师：刘旭升执业证书号：执业证书号：S0010524070003电话：电话：1761026725717610267257邮箱：邮箱：相关报告相关报告主要观点：主要观点：氟化工头部企业，持续完善产业链布局。氟化工头部企业，持续完善产业链布局。公司是氟化工头部企业，主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，公司现有R32、R125、R134a、R143a、R22、R

3、142b、R141b产能分别为4万吨/年、5.2万吨/年、6.5万吨/年、1万吨/年、1.44万吨/年、0.42万吨/年、3.56万吨/年，以上产品皆为供给强约束产品，公司2024年配额分别为2.78万吨、3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨、0.95万吨、0.17万吨、1.45万吨。同时，公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。供给强约束叠加需求刚性，制冷剂景气度持续提升。供给强约束叠加需求刚性，制冷剂景气度持续提升。供给强约束：供给强约束：制冷剂供给具有强约束性，配额政

4、策限定了我国制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。需求刚性：需求刚性：制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，成本占比低且为制冷必需品。据IEAIEA 预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约62006200 GWGW增长到20502050 年的近2300023000 GWGW,复合增长率4%。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对现有制冷剂品种形成替代，二代、三代制冷剂需求具有刚性。供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化，景气度持续提升，价格价差纷纷上涨，截至20242024 年 9

5、月 4 日，R32、R125、R134a、R22R22市场均价为 3.553.55 万元/吨、2.95万元/吨、3.3万元/吨、3.3万元/吨，分别增长108.8%、7.3%、20.0%、61.0%;价差为2.24万元/吨、1.39万元/吨、1.90万元/吨、2.42万元/吨，分别增长414.2%和14.7%、70.9%、101.5%。公司是制冷剂头部企业，有望充分受益制冷剂景气提升带来的利润中枢上行。积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工

6、产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a(一期为500t/a)双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5,000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目、6,000t/a 六氟磷酸锂(LiPF6)及100t/a 高纯五氟化磷(PF5)项目、1,200t/a 六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2/35证券研究报告三美股份三美股份(60