1、公司研究公司研究/商业贸易商业贸易证券研究报告登康口腔登康口腔(001328)(001328)公司研究报告公司研究报告2 0 2 4 年 0 9 月 1 5 日首次首次投资评级 优优 于于 大大 市市覆盖覆盖股票数据股票数据09月13日收盘价(元)22.105 2周 股 价 波 动(元)1 7.5 2-3 6.5 9总股本/流通A 股(百万股)172/43总市 值/流 通 市 值(百 万 元)3805/951相关研究相关研究市场表现市场表现登康口腔一海通综指w2023/92023/122024/32024/6-2.06%-11.06%-20.06%-29.06%-38.06%-47.06%沪深

2、300对比1M2M3M绝 对 涨 幅(%)-12.8-11.5-4.8相 对 涨 幅(%)-7.6-2.55.6资料来源：海通证券研究所分析师：李宏科Tel:(021)23185683Email:I证书：S0850517040002分析师：汪立亭Tel:(021)23219399Email:证书：S0850511040005联系人：李艺冰Tel:(021)23183949Email:口腔抗敏国货龙头，品类及渠道创新突围口腔抗敏国货龙头，品类及渠道创新突围投资要点：投资要点：口腔护理龙头，积极变革持续创新。口腔护理龙头，积极变革持续创新。公司前身至今已有85 年历史，其核心品牌“冷酸冷酸灵灵”2

3、021-20232021-2023 年在抗敏感牙膏领域市占率达60%处领导地位，历久弥新。经营韧经营韧性性 强强&效效 率率 高高：2019-23年收入/归母净利 CAGR各10%/22%稳步增长，优于同业；渠道降本提效，盈利能力稳中有升，上下游合作稳定，营运效率领先。国企混改激国企混改激发活力：发活力：重庆国资持股59.8%实力雄厚，2020年落实混合所有制改革，引入战略投资、实施核心骨干员工持股。管理层深度陪伴成长：管理层深度陪伴成长：核心管理层多在基层历经磨练，团队稳定、具有强向心力。行业：用户心智进阶，行业扩容升级并行。行业：用户心智进阶，行业扩容升级并行。口护意识口护意识增强，均价提

4、升驱动：增强，均价提升驱动：根据欧睿数据，2023年我国人均口腔护理消费额4.9美元，较美国、法国等发达国家水平仍有较大差距。23-28E 口腔护理市场 CAGR为3.0%,其中量/价各0.6%/2.4%,价格为主要驱动。基础品类功效扩容，创新品类构建生态基础品类功效扩容，创新品类构建生态：需求精细化，美白、清新口气、抗敏感功效型牙膏2023年销售额占比各26%/19%和16%,其中抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类8pct;儿童口腔护理销售额18-23年CAGR 12%高增长。品类多元化，具有便携、智能化等特点的高客单品类增速优，欧睿数据显示电动牙刷/漱口水预计2028年占口腔护理市场份额

5、将达到19%/4%。细分方向突围，国货份细分方向突围，国货份额提升：额提升：国货品牌在口腔护理 TOP20TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%,牙膏市场中进口和国产品牌亦呈现此消彼长趋势。核心优势：品牌为基、技术沉淀。品牌力扎实，年轻化营销再添动能：公司1996年引入国际奥美作为品牌管家，冷酸灵广告语“冷热酸甜、想吃就吃”深入人心；近年来通过年轻化焕新品牌，构建代言人矩阵、跨界联名、创新营销等刷新全域品牌认知。技术沉淀深厚，产学研医确立专家地位：自研抗敏感技术矩阵，双重抗敏感发明专利技术被评为中国口腔清洁护理用品行业重大科技成果一等奖，实现成果转化18项；生物

6、陶瓷材料技术获国家发明专利，对抗牙本质敏感及促进牙齿表面再矿化效果显著优于同业；与海内外多所高校协同创新探索口腔专业领域和医疗领域。成长展望：品类成长展望：品类&渠道进阶，拓展口腔医疗与美容渠道进阶，拓展口腔医疗与美容。公司各品类单价均低于外资竞品且产品结构仍以牙膏为主，有望通过产品升级和品类拓展提升客单。产品创新发力产品创新发力中高端：中高端：成人品类“抗敏感+”拓展多元功效，如专研平台解决复合口腔问题，医研平台技术升级、突出临床背书，带动成人牙膏单价加速提升；把握年轻人群需求，如“极地白”泵式牙膏突破传统包装成长为线上核心单品；儿童品类凭借精细化、专业化构建成长新动能；布局电动口腔护理品类