1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路世运电路(603920)公司研究报告公司研究报告 2024 年 09 月 13 日 Tesla 自动驾驶和自动驾驶和算力建设进入加速期，算力建设进入加速期，有望带动公司有望带动公司业绩弹性业绩弹性 世运电路世运电路（603920.SH）首次覆盖首次覆盖报告报告 报告要点报告要点 现阶段我们覆盖并给予现阶段我们覆盖并给予“买入买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：评级，主要看到以下投资逻辑变化：1）特斯拉自动驾驶加速进入商用阶段特斯拉自动驾驶加速进入商用阶段。预计特斯拉于今年 10 月 10

2、日正式发布 Robotaxi，并于 25Q1 在中国和欧洲率先推出先进的 FSD 自动驾驶服务。伴随 FSD 业务的发展，特斯拉将加快算力中心建设。公司作为特斯拉的车载 PCB 板和 Dojo 算力芯片板核心供应商，有望受益。此外，公司积极拓展国内车厂，已成功切入极氪、理想、小鹏等产业链，在控股股东顺德控股的扶持下，将有望进一步打开国内新能源汽车市场。2）Dojo 超算带来业绩弹性超算带来业绩弹性。特斯拉自研算力芯片 Dojo 于 23 年量产，但前期受台积电 InFO-SoW 良率影响，成本和产出均不太理想。目前有迹象表明台积电工艺良率提升，Dojo 芯片产出有望加速，特斯拉将可能加大其算力

3、中心中自研 Dojo 芯片平台的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，于 24Q4 算力中心总算力规模将超过 100 EFLOPS。公司作为特斯拉Dojo 用 PCB 板主要供应商，有望随着特斯拉算力中心建设形成较大收入弹性。3）扩产扩产满足客户需求满足客户需求，国资控股助力国内市场开拓，国资控股助力国内市场开拓。公司 300 万平方米产能项目一期规划产能 100 万，产能处于稳定爬坡阶段，二期项目规划产能150 万，即将投产，三期项目规划产能 50 万平方米，将依据客户订单需求推进，整体项目达产后，鹤山本部产能将提升至 700 万平米。此外，国资企业顺德控股收购公司 25.9%的股份成为控

4、股股东，公司将有望凭借国资企业的产业资源进一步打开国有市场，实现内外双轮驱动发展。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 在中性/上行的情况下，给予公司 20 x/25x 估值，分别对应目标价 26/33 元/股。Table_Finance 财务数据和估值财务数据和估值 2023A 2024E 2025E 国元预测国元预测 市场预期市场预期 国元预测国元预测 市场预期市场预期 营业收入（百万元）4519 5426 5375 6344 6309 增长率（%）2.0%20.1%19.0%16.9%17.4%归母净利（百万元）496 671 649 863 794 增长率（%）14.2%35.4%31

5、.0%28.6%22.3%EPS（元/股）0.93 1.02 0.99 1.31 1.21 市盈率（P/E）20 20 21 16 17 市净率（P/B）3.00 2.50 2.79 2.16 2.57 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：股价为 2024 年 9 月 11 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期 风险提示风险提示 上行上行风险风险：下游景气度提速；下游客户项目进展加速；公司产能加速释放 下行下行风险：风险：原材料成本价格提升；客户项目进展不及预期；可转债转股摊薄风险 买入买入|首次评级首次评级 当前价/目标价：19.81 元/26 元 目标期限：6 个月 基本数据 5

6、2 周最高/最低价（元）：25.51/11.84 A 股流通股（百万股）：540.62 A 股总股本（百万股）：658.59 流通市值（百万元）：11596.38 总市值（百万元）：14126.71 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话(021)5109 7188 邮箱 -30%-9%12%33%54%9/1312/123/116/99/7世运电路沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/16 目 录 总体观点.3 当前时点对公司股价和估值的判断.4 核心逻辑变化.6 公司情况介绍.10 业绩拆分及