1、 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属|金属新材料金属新材料 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 9 9 月月 1 13 3 日日 悦安新材悦安新材(688786.SH)买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）羰基铁粉受益汽车电子羰基铁粉受益汽车电子+显卡双轮驱动，降本新工艺打开成长空间显卡双轮驱动，降本新工艺打开成长空间 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 田源 S1350524030001 田庆争 S1350524050001 项祈瑞 S1350524040002 联系人联系人 陈轩 羰基铁粉：国内羰基铁粉龙头，受益汽车电子及显卡电感双

2、轮驱动。羰基铁粉下游应用多点开花，包括电感元器件、精密件、电动工具、金刚石工具、吸波材料、磁流体等。羰基铁软磁为其深加工产品，作为一体化电感优秀材料，适用于性能要求高、安全系数要求高、价格相对不敏感的场景，汽车电子+显卡电感持续拉动需求释放。羰基铁粉具备工艺流程+安全监管+材料配方等壁垒，全球供给呈头部集中趋势。作为国内细分赛道龙头，产能+产品+先发优势明显，不断推动国产替代化进程，2023 年公司相关产能 5500 吨，募投项目拟新增 6000 吨，有望实现翻倍。羰基铁粉降本新工艺：降本铁粉瞄准增量替代+增量市场，10 万吨项目打开远期成长。项目方面，新工艺项目达产后预计形成 10 万吨粉体

3、和 25 万吨副产品生产能力，可实现年销售收入34.23 亿元，净利润约 5.93 亿元。技术方面，自主研发采用砂矿钛铁矿为原材料的羰基铁制备工艺，通过副产品钛渣、低纯铁源、低成本气体、低成本人工等实现综合降本增效。市场方面，羰基铁粉小粒径、烧结活性好，零件密度高，有望替代电解铁粉等材料，预计对应 5.1 万吨替代需求；羰基铁软磁制备的电感性能优异，在中高频高功率场景有望实现 5.5 万吨增量需求。雾化合金粉：消费电子泛用性材料，折叠屏铰链打开需求新周期。雾化合金粉作为泛用性粉末，下游应用多样，包括粉末冶金、3D 打印、3C 精密件、电感等。MIM 喂料为其深加工产品，适合大批量生产精密结构件

4、，高度匹配 3C 需求。折叠屏手机出货量持续景气，铰链作为关键零部件进入成长周期，同时打开 MIM 增量空间，根据我们测算，预计 2023-2027 年全球折叠屏 MIM 铰链市场空间有望达 24/49/75/97/107 亿元，4 年 CAGR 为 45.31%。公司已成功开发 1750MPa、1900MPa 等级别的折叠屏手机专用高强钢粉末及 MIM 喂料，在多个手机品牌中得到应用。盈利预测与估值：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.84/1.18/1.81 亿元，截至2024 年 9 月 13 日收盘价 PE 估值为 27/19/13X。我们选取铂科新材、东睦股份作

5、为可比公司，根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 25/19/15x。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 2 202022 2 2 202023 3 2 202024E4E 2 202025E5E 2 202026E6E 营业总收入（百万元）427.66 368.48 465.73 636.40 939.16 同

6、比增长率（%）6.10%-13.84%26.39%36.64%47.58%归母净利润（百万元）98.80 79.88 84.25 118.28 181.43 同比增长率（%）11.40%-19.15%5.47%40.39%53.39%每股收益（元/股）0.82 0.67 0.70 0.99 1.51 毛利率（%）34.13%39.07%35.44%37.59%38.93%ROE（%）14.99%11.39%11.44%15.04%21.03%市盈率 23.18 28.67 27.18 19.36 12.62 市市场表现：场表现：股价数据：股价数据：20242024 年年 9 9 月月 1 13